中信银行：对公业务整体优势明显

　　招商证券

　　中信银行持续增长势头强劲，资产质量不断持续改善和盈利能力不断提高，从04年底到06年底，中信总资产、总贷款、总存款年复合增长率分别为19.7％、22.9％、19.2％。鉴于目前的经济形势，我们预计未来三年三者应可保持20％年复合增长率。而不良贷款率从05年底的4.1％降至06年底的2.5％，覆盖率从05年底的80％升至06年底的85％。我们预计中信银行07年年底的不良贷款率有望下降到1.9％，而覆盖率则提高到90％左右。

　　中信银行对公业务整体优势明显，在各项业务排名中基本都处于中等规模银行的前三甲地位。公司银行业务收入从04年的90.29亿上升到06年的142.32亿元，年均复合增长率为25.55％。预计未来三年，依托集团优势，将可以维持15％-20％的增速。

　　中信银行近年来通过积极实施独具特色及有效的“三维四动”发展战略，零售银行业务快速成长。04~06年，中信银行个人存款年均复合增长率达48.9％，在上市银行中排名第二。在个人贷款中中信将不断优化个人贷款组合结构，大力发展住房按揭贷款业务；非利息收入业务中，信用卡业务和理财业务将是未来发展的重点，而其中富裕人数（存款结余达到或超过50万元的客户）的存款总额占中信个人存款总额比例超过40.0％，这将是中信发展其个人理财产品的高端客户基础。在这样的零售业务基础上，我们预计未来三年的零售贷款增速应超过35％。

　　估值上，我们坚持以PE来为高成长定价，中国银行业盈利的高成长性使得PE定价基准更加坚实，我们对于中信银行07年每股盈利预测为0.16元，08年0.21元，按照国内其他上市银行的利润增速，与相对PE估值，我们相信，中信银行07年合理估值应该在30-38倍PE，也就是5.0-6.0元，另外建议投资者关注BBVA入股协议所提供的估值思路。

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