2007年燃料油行业投资机会分析

　　一、国外燃料油行业市场特点

　　（一）国际燃料油市场概况

　　燃料油市场与其它品种的石油市场密不可分，故国际上较重要的石油市场一般均有相应的燃料油市场。由于各个国家政策的关系及各个市场自身需求问题，相比之下燃料油市场的终端用户基本集中在一些发展中国家，特别是较高粘度及含硫量较高的燃料油，同时，由于船运市场的发展，船用燃料油市场在整个燃料油市场中也占很大的比重。

　　目前国际上主要的燃料油市场有西北欧、阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普、地中海、阿拉伯湾、新加坡和美国湾等，以上市场中，新加坡市场是比较特殊的一个，由于其地理位置的特殊性，新加坡成为亚太地区燃料油市场的一个最重要中转地，其本身并不生产燃料油，由于船运业极其发达（有很多运输船只都要经过新加坡或在新加坡进行转运），新加坡是非常大的船用燃料油消费市场。新加坡同时是一个进行调和的基地，很多从其它地区运来的低品质燃料油被运到新加坡以后，不能符合终端用户需要的油品在经过调和以后再进行出售。经过多年的发展，新加坡燃料油市场在世界燃料油市场中有着举足轻重的作用。

　　（二）燃料油产地的基本情况

　　世界产油区主要集中在中东、南美、非洲、俄罗斯、中国等，凡有炼油厂的地区基本都有燃料油产出。在九十年代，我国主要从新加坡、泰国、日本和南韩等亚洲国家进口燃料油。随着国内进口规模不断扩大和对品种需求的增加，进口来源地扩大到欧洲、南美洲以及中东地区，主要有新加坡、韩国、日本、台湾、菲律宾、中东和美国西岸，近两年来，由欧洲直接运送到中国的数量有所增加。以下就几个主要产地的基本情况作简单介绍：

　　（1）韩国

　　韩国共有5家炼油厂，包括位于岱山现代炼油厂，位于仁川的仁川炼油厂，位于蔚山的SK炼油厂，位于YOSU的LG-CALTEX炼油厂和位于ONSAN的双龙炼油厂。目前，现代炼厂产出的燃料油基本为直馏180CST，SK炼厂出口的燃料油也以直馏油为主，其他炼厂生产的180燃料油以调合油为主，也有部分直馏油。南韩年出口总量约为240万吨。

　　（2）新加坡

　　黄埔市场进口燃料油近一半来自新加坡，这包括从马来西亚和印尼海上锚地驳运的燃料油。这个地区的燃料油主要是调合油，并且以船用燃料油为主，其比重和粘度都接近符合中国多数用户规格的上限。

　　新加坡有4家炼油厂可生产燃料油，产品主要供应当地发电厂。当地每年交船用燃料油的数量曾超过200万吨，但近几年有所下降。巨大的市场需求、其优良的港口条件，以及其规范化管理金融支持使新加坡成为亚洲的燃料油贸易中心。

　　（3）中国台湾

　　台湾中油（CPC）的炼油厂每月可出口6-8万吨180CST燃料油。其油的特点是粘度低、密度小，凝固点低，因其良好的品质而深受国内用户的青睐。台塑炼厂投产后，高硫燃料油的产量有所增加，每月出口可达15万吨。

　　（4）俄罗斯

　　俄罗斯生产的燃料油基本上是直馏180CST燃料油，通称“M-100”，年出口量可达300-500万吨。该油品的特点是低含硫（一般在1.5％以下）、低粘度（一般在160CST以下）和低密度（一般在0.96以下），价格一般比相同含硫量的韩、日低硫油低，但高于中东、台湾等地的直馏油。

　　（5）鹿特丹

　　鹿特丹现为世界货物吞吐量最大的港口，其炼油能力占荷兰总能力的一半以上，是世界三大炼油中心之一，也是欧洲石油贸易中转与调合的基地。随着欧洲对船舶燃料油含硫量要求的提高，含硫量超过1％的燃料油将会越来越多的转向亚洲。

　　（6）中东

　　国内进口来自中东的燃料油国家主要是伊朗和沙特，近两年来来自伊朗地区的280CST直馏燃料油不断受到青睐，起初，由于需要调合成180CST才能符合使用要求，考虑到运输成本方面的原因，主要在新加坡进行调合后再运到中国市场，目前，由于国内炼厂对该油品的需求，已基本不需要进行调和直接运到国内使用。沙特的燃料油主要是A961，这种燃料油属于裂解油，主要供国内电厂使用。

　　除以上几个主要燃料油供应地以外，南美的委内瑞拉–奥里乳化油和180CST也有较大量进入中国市场，巴西出口约300万吨/年低硫380CST燃料油到亚洲。

　　二、燃料油行业投资机会分析

　　（一）燃料油市场投资机会

　　从新加坡燃料油历史走势图来看，在2004年同期，新加坡市场曾出现滞涨，并且迪拜原油与WTI之间的走势出现了背离，国内燃料油曾先于当时正炒作飓风的WTI原油而下跌。近期类似的情况重新出现，在WTI原油连续从56美元/桶涨至60美元/桶时，迪拜原油纸货仅上涨2美元/桶，而新加坡燃料油8月纸货更加疲软，维持在270—272美元之间波动。考虑到国际原油当前所处时间与空间，燃油能否突破区间上限，进一步上扬？其中蕴含较大的投资机会。在最近几个月中，WTI/迪拜以及新加坡纸货的走势需要重点关注。

　　国际原油市场基本面纷繁复杂，目前国内燃料油投资者及相关企业至少应该了解以下相关信息：根据海关总署34号公告，对于新加坡等6国的燃料油等油品关税由6％降至5％，相关的180cst的新加坡油包含其中，进口成本相应降低，加上人民币汇率的调整，当前的进口成本较未调整关税、汇率之前成本降低3％，约80元/吨。另外，随着国内汽、柴油等成品油经过数次调价，炼厂的需求随着提炼利润的增加也开始回暖，考虑采购成本的降低，炼厂纷纷入市采购。前期多数买家退市观望，仅有少量买家按需购进的局面，有望得到改观。预计近期价格不会大幅下跌，仍将在2900元/吨上方运行。突破区间上限，进一步上扬的可能性加大。

　　对于突破机会的把握相对难度较大，投资人在正向市场中，结合人民币仍有升值的潜力，在条件适当时，还可以考虑买进近期合约、抛出远期合约的跨期套利机会。比如现在FU0509与Fu0510每吨相差60多元，扣除仓储、交割费用、增值税、资金成本等是否还有盈余？当然这里只是打一个比方，并非着眼于单纯的交割利润，投资者可以考虑跨多个月份以后由于市场对于人民币预期不明时的“由顺价变为逆差”的机会。

　　（二）燃料油期货投资机会

　　在投资燃料油期货时，我们必须仔细解读交易所相关规则，这样才能正确理解市场，才能正确投资市场。上海期货交易所规定，燃料油交割仓库先设置5个，分别是：南沙BP油库、西基油库、小虎岛油库、珠海桂山油库和湛江油库。由于燃料油进口大部分在华南，而华南贸易商主要集中在黄埔，因此上海燃料油期货更多体现黄埔价格。因为各交割油库间没有设置升贴水，如果交割油品在湛江油库，那么从湛江到黄埔的40-50元/吨的运费将由黄埔买家被迫支付，如果交割油品在珠海桂山油库则对应20元/吨左右的运费。这直接导致期货市场的买方只有在低于黄埔现货价50元/吨左右才考虑从期货市场接货，形成了交割月合约价格低于现货价。

　　在燃料油期货保证金条款上，上海期货交易所规定：交割月前两个月开始加收保证金，从8％提高到10％，交割月前两个月的第10交易日开始提高保证金比例从10％到15％，进入交割月前一月，提高保证金比例到20％，从交割月前一月的第10个交易日开始则提高到30％，交割月前一月的最后两个交易日则提高到40％。以目前主力3月合约为例：从1月3日（1月1、2日公共假期，3日为1月第一个交易日）起，保证金比例已经提高到了10％（期货公司加收3％，即投资者实际保证金比例达13％），从1月17日（第10个交易日）起，交易所提高保证金比例为15％（期货公司加收3％，投资者实际保证金比例为18％）。并且上海期货交易所为适应现货市场，规定燃料油期货合约的最后交易日是交割月前一月的最后交易日，实际相当于提前了一个月，这与其它一般期货品种从交割前一月开始加收保证金比例有着明显的不同。由于油品交易一般以近月为主，现货商入市也以近月为主。而投机者则因为远月可想象空间和操作空间大，保证金比例低，因此偏好选择远月入市，两者在燃料油期货交易操作暂时存在不一致。