机械装备行业荐股（4月16日）

　　三变科技（002112）：业绩增长期待新项目

　　公司为中小板上市民营企业，主营电力变压器。2006年，公司实现主营收入7.49亿元，同比增长13.1％，净利润2624万元，同比增长6.6％，每股收益0.33元。06年拟按总股本8000万股为基数，每10股派发现金红利0.70元（含税）。

　　公司110kv产品收入保持快速增长。04年-06年，公司110kv产品收入同比增幅分别达到104、94％、44％；该产品占收入比重不断上升，由04年的9.72％上升至06年28.42％的水平，已经成为占公司收入比重最大的产品。新产能投产后将推动收入增长。

　　公司综合毛利率有所下降。受制于主要原材料如电磁线、硅钢片等价格不断上涨或者维持高位，公司毛利率04年以来不断回落。预计未来随着原材料价格上涨空间的缩小，毛利率回落继续趋缓甚至可能回升。

　　公司费用控制较好。公司06年期间费用率较05年同期下降了0.27个百分点，其中，营业费用率、管理费用率分别下降了0.57、0.15个百分点，且04年以来都保持下降的趋势；06年公司财务费用率上升了0.45 个百分点，随着公司07年初成功首发上市后，募集资金到位，财务费用率将下降。估计未来公司期间费用仍将小幅下降。

　　公司07年初发行新股募集资金投资于110kv变压器、10kv15型配电非晶合金变压器、10kVSC（B）型树脂绝缘干式电力变压器、35kV/10kV风力发电用组合式变压器等产品。其中：110kv变压器在公司产品中毛利率较高，提高产能有助于公司业绩增长；另外，非晶合金变压器为国家鼓励的节能型变压器，发展空间较大，风电用变压器有望分享风电设备的快速增长，这2个产品如果能够持续扩大发展，将成为公司重要的利润推动力。

　　考虑08年两税合并后公司所得税率下降为25％，调整公司07年、08年每股收益为0.51元、0.61元，对应市盈率水平为39、33倍，估值水平相对合理，暂时给予中性评级。

　　利欧股份（002131）：突破产能瓶颈，前景一片光明

　　公司主营微型小型水泵和园林机械的研发、设计、制造、销售，主攻中高端产品，产品外销比例在98％以上。公司2006年收入、净利润分别为6.09亿元、3671万元，05、06年公司收入、利润复合增长率分别为58.35％、54.09％。2006年收入、毛利构成中，水泵分别占71.99％、63.84％的份额，园林机械分别占21.65％、30.68％的份额。

　　公司是中国最大的微型小型水泵制造商和出口商，同时也是中国最大的碎枝机出口商，经营模式以ODM/OEM为主。2005年，公司微型小型水泵出口量约占全国同类产品出口总量的24％，园林机械产品碎枝机的出口量约占全国同类产品出口总量的50％。

　　公司经营管理水平较高，产能利用率2006年为112％，IPO后将解决公司产能瓶颈问题。

　　微型小型水泵行业国际市场容量大，约为30亿美元，预计全球水泵行业增长将在4-5％之间。我国微型小型水泵行业集中度低，随着产业逐步向中国转移，中国水泵行业将实现迅速发展，预计“十一五”期间将取得25％的收入增速。

　　全球园林机械行业市场容量约为160亿美元，中国市场需求仅为1亿美元，国内行业产值也仅为1.7亿美元。我国园林机械行业正处于起步阶段，发展空间巨大。

　　本次募资拟投向年产75万台新型高效水泵项目和年产68万台园林机械项目。投资总额2.42亿元，预计达产后实现销售收入4.78亿元，利润总额4598万元。公司产能利用率达112％，说明公司现有定单充足，而受制于产能不足。募集资金项目筹备的产线具备通用性，即使短期内募集资金项目产品不能打开市场规模，仍可充分利用来生产其它机种，从而保障项目的产出。

　　风险：主要原材料硅钢片、漆包线、铝锭、PP及ABS塑料的采购金额占主营业务成本的约40％，因此原材料价格上涨对公司赢利能力有显著的影响；公司外销收入占总额的98％以上，人民币升值将影响公司竞争力。

　　对策：公司产品具备提价空间，公司对客户具备提价能力；公司将采用多币种计算方式和金融工具规避外汇风险。

　　我们预计未来几年公司净利润增长将保持在30％以上。根据预测，07、08年公司EPS分别为0.66元、1.01元，同比增长分别34.57％、53.59％。公司在中小扳上市，具有良好的成长性，且股本较小，综合各方面因素，我们认为给予应该给予公司08年25倍PE，合理价格为25.2元。