权证市场凸现投资新机遇

　　随着第二季度股改推出的权证逐步到期，通过分离式可转债发行的权证将成为权证的市场热点和主流，权证投资者可充分把握其带来的赚钱机会。

　　民族证券 黄常青

　　第一季度股指基本处于高位震荡整理，期间除了个别整体上市、资产注入和借壳概念股票表现突出之外，大部分个股并没有太多的表现。而在权证市场，权证的机会贯穿了整个第一季度；在2月27日大盘暴跌期间认沽权证全面上扬，多数都有翻番的涨幅，而在其它阶段钢铁、电力、公用设施类认购权证则表现明显强于大盘指数。在即将到来的第二季度权证交易策略又出现了什么新的变化呢？

　　第二季度指数可能会先扬后抑

　　 3月18日央行宣布加息和《期货交易管理条例》颁布并将在4月15日起实施，虽然指数低开高走并创出新高，有利空出尽的意味，但是沪深300股指期货在第二季度推出已经成为没有争议的事实。 

　　 考虑到沪深300股指期货推出之前机构有增持沪深300指数权重成份股从而带动指数上扬，但是一旦股指期货推出之后，指数将面临机构整体做空的压力，因此我们认为第二季度指数可能会走出先扬后抑的形态，权证投资者要分阶段采取不同的交易策略。

　　在第二季度初期，我们认为指数依然有一定的上涨空间，在此阶段权重投资者重点关注钢铁、电力等剩余期限较长的认购权证。在选择具体的品种的时候，投资者可以从一下几个方面考虑：

　　1.正股的基本面、题材等；

　　 2.权证的价值指标，如溢价率等；

　　 3.权证的投机指标，如总市值、杠杆倍数等；

　　 4.技术面分析，如K线、均线、换手率等；

　　 5.权证创设的影响等；

　　指数在经历过一段时间的上扬之后必将重新进行震荡盘整，以等待股指期货的正式推出。在此阶段，我们建议权证投资者首先要注意采取单日进出策略，发挥权证的T+0交易制度优势，品种选择上依然是以认购权证为主。

　　而在股指期货正式推出之后，在股市调整初期，要首先回避认购权证的风险，此阶段认购权证的风险远远大于正股。此阶段可以充分把握部分认沽权证品种的机会，尽可能在选择品种上回避权证创设的影响；在选择认沽权证品种的时候，尽量选择一些总市值比较低的品种，比较容易被资金炒作。

　　把握负溢价的认购权证的套利机会

　　在第二季度有一批权证即将到期，我们建议权证投资者把握负溢价的认购权证的套利机会，同时密切关注认沽“末日轮”的脉冲获利机会。我们将3月22日权证市场收盘时的数据进行统计以分析即将到期的权证情况。

附：第二季度即将到期的认购权证一览表：
代码	名称	隐含波动率	内在价值	溢价率	杠杆倍数	剩余期限
580002.SH	包钢JTB1	0	3.6	-6.01	1.7	7
580003.SH	邯钢JTB1	0	3.54	-4.77	1.94	12
580004.SH	首创JTB1	329.1	3.95	10.23	1.74	31
580005.SH	万华HXB1	0	41.28	-7.72	1.34	34
580006.SH	雅戈QCB1	283.06	10.07	3.36	1.3	59
580007.SH	长电CWB1	126.38	6.91	3.1	1.68	62

　　 在认购权证即将到期的时候，经常会出现负溢价的现象，例如06年11月15日武钢JTB1在最后交易日溢价为：（2.62+0.497-3.35）/3.35=-6.96％；而3月23日为最后交易日的包钢JTB1在3月22日收盘时的溢价率为：-6.01％。我们认为认购权证在即将到期的时候溢价率有趋零甚至为负的趋势，那么一些即将到期的认购权证如果溢价率较高如首创JTB1近期的表现可能会弱于正股，权证投资者不适宜持续持有包括持有过夜。而象包钢JTB1这样离到期日只有几天的时候，如果仍然存在较高的负溢价，并且正股依然有上涨的趋势，我们建议权证投资者可以适当参与甚至考虑进入行权阶段。

　　通过分离式可转债发行的权证将成为主流

　　随着第二季度股改推出的权证逐步到期，通过分离式可转债发行的权证将成为权证的市场热点和主流，权证投资者可充分把握其带来的赚钱机会。自06年12月第一只分离式可转债权证马钢CWB1推出之后，钢钒CWB1、中化CWB1和云化CWB1相继推出，由于属于股本权证不存在券商创设的压力，这些权证上市之后表现非常出色，上市首日都是以涨停报收，而3月8日上市的云化CWB1四个交易日涨幅更是高达133.4％。

　　那么权证投资者如果采取在股权登记日持有标的股票参与分离可转债的配售以获取权证的策略是否可取呢？我们以云化CWB1为例进行分析，根据云化分离可转债的上市公告书，每手云天化分离可转债的最终认购人可以获得54份认股权证，那么我们对参与配售分离债的权证投资者收益和成本进行比对。权证投资者投入1000元可以获取1手分离债和54份权证，那么在上市首日权证投资者的收益率为：（54*9.344+788-1000）/1000=29.3％；云化CWB1在第二日继续涨停，权证投资者的总收益率为：（54*12.169+787.8-1000）/1000=44.5％。由于云化债是从1月29日发行的，到3月8日首日上市只有一个月左右的时间，这样的收益率是很可观的。

　　近期计划推出的此类权证有武钢CWB1和赣粤CWB1，权证投资者可以重点关注。武钢股份发行分离可转债已获证监会核准，3月21日已刊登募集说明书；而赣粤高速3月14日也发布公告，董事会逐项审议通过了《关于公司拟发行分离交易可转换公司债券的议案》公司将在今年3月28日召开股东大会对此议案进行表决，在股东大会通过后，向证监会报送材料，等待批准，预计此程序将需要半年时间。我们对两公司的分离式可转债发行方案进行分析，寻找其中的投资机会。

　　武钢股份发行75亿元分离债，每手分离债的最终认购人可以获得97份认股权证，认股权证共计发行72，750万份，权证的存续期自认股权证上市之日起24个月；行权比例为1：1；初始行权价格为人民币10.20元/股。本次发行向原无限售条件流通股股东优先配售。我们参考马钢CWB1和钢钒CWB1当前的隐含波动率来估算马钢CWB1的权证理论价格估值区间。我们选取3月22日中午收盘的数据进行估值，武钢股份的股价：8.83元，马钢CWB1隐含波动率为：91.67％，钢钒CWB1的隐含波动率为：110.34％，无风险利率取一年期存款利率：2.79％。将各参数代入股权稀释的BS定价模型，我们可以获得武钢CWB1的理论价格区间为：3.967元-----4.719元。由于此次武钢CWB1发行的总份额超过7亿份，并且根据马钢CWB1和钢钒CWB1上市后的走势比对，我们认为武钢CWB1上市后出现一个涨停板的可能性较大。由于武钢股份届时的股价尚属未知，我们以3月22日武钢股份的收盘价9.10元测算，我们估算权证投资者参与分离债配售的最低收益率为：9.1*12.5％*97/1000=11％。

　　赣粤高速此次拟发行的分离交易可转债不超过人民币120，000万元，即不超过1，200万张的债券，每张债券的认购人可以获得公司派发的不超过9份认股权证，即权证总量不超过1.08亿份。由于权证总份额非常小，我们认为权证投资者参与赣粤分离债的收益可对比云天化分离债；虽然目前该分离债是否能获批发行尚存在一定不确定性，并且预计有半年左右的周期，不过我们考虑到公司的质地非常不错，并且此次发行分离债之后将进一步提升公司的赢利能力，我们建议权证投资者可以密切关注后期的动向，分批介入。