衍生品之权证研究周报

  
 
上周权证市场走势运用疯狂一词一点不为过，无论是认购以及认沽权证大都有较大升幅，成交量也急剧放大。从涨幅榜来看钢钒认沽及包钢认沽名列涨幅榜前两位，周分别上涨57.84%和40.73%，而到期的沪场认沽则一周下跌97%，再次为投资者上了一次风险课。上周权证市场走势主要呈现以下几个特点：1、认购、认沽权证走势趋同，一周均有不俗涨幅，以前明显两极分化走势上周没有体现。比如，包钢认购以及包钢认沽一周上涨均超过30%。主要原因有几个方面，首先也是最主要的是大盘进入高位震荡，主板低价股以及低价权证股成为游资短线宣泄口。其次、认沽权证长期阴跌从技术上来看短线出现反弹走势不足为奇。第三、大盘进入高位震荡，由于认沽权证长期受制于大盘牛气走势，此次大盘震荡成为反弹的导火索。

　　2、低价权证走势明显强于高价权证。从跌幅榜后几名来看，均为10元以上认购权证。这主要是这几支认购权证正股走势不佳，比如五粮液、伊利股份上周走势出现较大回调，从而拖累权证走势，同时这些权证杠杆比率较低，更多地体现出股性，也为市场投机资金所回避。

　　3、溢价率较高品种涨幅均前而溢价率较低甚至负溢价品种反倒有较大跌幅。这一进一步说明上周权证市场已经进入疯狂，是一种非理性上涨，短线投机气氛较浓。

　　从市场整体估值来看，除到期的沪场认沽外其它24支权证，随着上周大幅上涨平均溢价率已经达到32.4%，而隐含波动率为171.96%是波动率50.59%的3.4倍，已经紧接去年权证狂热时4倍的水平，从估值角度来看已经孕育较大风险。

　　下周从风险与机会来看，应该主要以规避风险为主。尤其是低价钢铁类认购权证，比如马钢、钢钒认购等，因为近期经过巨大涨幅，溢价率也已经分别达到12.9%和63%，出现高估。同时高位出现巨量换手，后市难以乐观，目前选择介入风险与收益不匹配，长线投资者宜选择后市回落合理价位介入。而具有题材的包钢及邯钢认购尽管溢价屡较低，但是不建议介入，因为还有20多天即将到期，时间价值几乎为0，价格受到正股影响巨大，在短期难以对正股走势进行把握情况下，投资者买入行权将有很大风险。

　　下周预计部分认沽权证仍有机会，但是不建议投资者介入，在大多认沽权证内在价值为0情况下投机将存在较大风险。而几支负溢价品种短线仍应继续观望，这几支品种的正股基本为基金持有，基金部分调仓行为对这些品种短线有一定冲击，长线投资者可等此类品种企稳之后再介入权证不迟。

(第一创业证券有限责任公司)