千万不要忽视“卧室里的大象”

■ 陈李 ／文

1989年，BBC制作了一期记录短片，名叫《大象》。描述北爱尔兰地区政府由于长期漠视紧张的民族关系，而引发了激烈的政治暴力。因此，“卧室里的大象”指的是：一些重要的东西被忽视了，就像大象在卧室里面活动了一段时间，但习惯了与之相处的人们，却无视它的存在。

A股超出预期的强劲，恰恰来自那些“卧室里的大象”，被投资者忽略的简单事实。

为何A股一枝独秀

美联储加息预期，引 发了美元币值和全球新兴市场的巨大波动，而A股市场却在全球股票市场上一枝独秀。是什么促使A股走出独立形态？“卧室”里面，还有哪头“大象”被我们忽略了？

这头大象，就是股权分置改革！

轰轰烈烈的全流通改革，导致A股市值扩张（一次全球历史上规模最大的存量股票发行）；估值水平下降（静态市盈率从22倍下降到17倍）；通过股权激励等政策，初步形成大股东利益与流通股股东的“利益相容”机制。

随着时间推移，股权分置改革对于A股的最大意义逐步浮出水面：让A股成为中国优质资产上市地，成为中国资产的“主板”股票市场！

自2002年以来，尽管我们遮遮掩掩，但香港市场取代大陆成为中国资产的“主板市场”已经成为事实：香港上市的中国概念股票（包括H股和红筹股）市值，已经接近A股总市值。任何以A股代表中国股票资产的说法，令人脸红。

但是，在股权分置改革后，这个现象有可能被改变。这也正是“大股东溢价效应”的一种体现。

在大股东股份获得流通权后，在公司管理层获得公司股权后，越来越多的公司开始减少以往的“利润漏出”，让上市公司恢复本来的盈利面貌（如果没有“利润漏出”，我们很难解释，身处高速增长环境中的中国优秀企业，业绩却始终赶不上经济发展的平均水平？）。越来越多的集团开始愿意向A股公司注入优质资产，愿意以可观的净利润在证券市场上放大为更可观的市值。越来越多的大股东愿意通过整体上市、收购兼并、资产重组形式，在股改期间和其后，把越来越多的优质资产放在A股上市，让A股成为中国资产的“主板”股票市场。这和原先A股市场的资产重组游戏有着本质差别。

这也意味着在一段时间内，通过减少“利润漏出”，A股上市公司的盈利能力将恢复到本来面貌；通过资产重组，越来越多的优质资产将在A股市场上出现。这才是我们“卧室”里面最大的“大象”！这意味着，A股公司盈利将在未来12-18个月出现跳跃式的显著增长！与此同时，A股成为中国股票资产的主板市场，A股相对H股获得溢价也有了理论支撑。

我们没有沉迷于自己的一厢情愿：假想一夜之间A股优质资产成倍增长。在拜访上市公司的过程中，我们这种想法也不断地被强烈的感性认识所验证。当然，我们还在密切关注上市公司的行为，更在观察证券市场管理层的行动。中港疏浚，将是一个重要风向标。如果中港疏浚能够被证监会挽留在A股市场不去H股市场，那么我们的想法将得到进一步加强。

下半年重组将“热得发烫”

5月公布的《上市公司收购管理办法（征求意见稿）》，无疑是个重要催化剂。如果把《收购管理办法》与《证券法》联系起来，我们发现，它扩大了收购的方式。除了可以采取要约收购、协议收购方式外，还可以采取其他合法方式收购上市公司，包括国有股权的行政划转、司法裁决、继承、赠予等方式；扩大了上市公司收购信息披露义务责任主体的范围，即通过协议、其他安排与他人共同持有的，应当合并计算所持股份；取消了强制性全面收购的规定，允许收购人按比例收购，有利于不以退市为目的的要约收购。

于是，上市公司可以通过定向增发的形式，实现整体上市（比如G上港）；也允许上市公司通过换股形式进行资产重组，为中国石化对上海石化、石炼化进行股改提供条件；而G宝钢也可以通过二级市场收购G邯钢，配合国有股权转让，实现行业重组。

我们相信，整体上市、资产重组、收购兼并，将成为6月，乃至2006年下半年A股市场上最热的话题，我们称之为“热得发烫的重组”。建议关注央企的整体上市和资产重组计划，钢铁、水泥行业的行业整合。