怎样看待新股不败神话

周到

德美化工（002054.SZ）网上定价发行有效申购户数仅126.41万户，占深市开户数的很少一部分。看来，散户自知无此福分，故应者寥寥。最近，有指定报刊报道：“申购德美化工的175家机构中，有161家机构采取了‘上限价格、上限数量’的双上限申购策略。这种类似有多少要多少的申购策略，只能说明一件事情———那就是绝大部分询价机构，已基本认定新股发行是件无风险套利的好事。”

新股不败神话依旧，表明发行价格严重脱离二级市场实际。已公布2005年业绩的1380家沪深上市公司加权平均每股收益为0.1961元。7月18日，沪深上市公司加权平均收盘价5.5696元。这样，当前的二级市场股价市盈率就是28.40倍左右。我们再来看看大秦铁路（601006.SH）的发行价。它拟发行不超过50亿股新股，募集不超过150亿元资金。不考虑发行费用的因素，我们可以认为，公司能接受的发行价下限为每股3元。询价后，区间定为每股4.58至5元。据其初步询价结果及发行价格区间公告，每股收益按2005年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前或后总股本计算，此价格区间对应的市盈率为12.8至14倍或17至18.2倍。而按上述3元的下限价格计算，所对应的市盈率则为7.9或10.5倍。

这使人联想到H股市场的价格。已公布2005年业绩的126家H股公司加权平均每股收益为0.3447元。7月18日，H股上市公司加权平均按盘价4.1238港元，折合4.2441人民币元。这样，当前的二级市场股价市盈率就是12.31倍左右。因而，大秦铁路的发行价倒与H股市场的平均股价较为接近。

新股不败神话是一种奇特的境内股市文化。6月21日在港上市的奇峰化纤（0549.HK），首日收盘价较招股价下跌18.93%。发行人均为内地企业，为什么在H股市场没有新股不败神话？我看，关键还在于内地市场的定价文化。

中工国际（002051.SZ）上市前，各路研究机构对其二级市场的定价预期，最高似乎也就在13元附近。公司董事长称：“一开始曾大胆预测价格是10元”。但发行人为什么分别要按每股7.4元的价格“贱卖”呢？笔者推测，其原因应该有两个。一是一级市场估值的技术问题。估值一般运用模型，但怎样设计模型则取决于设计者的主观判断。如果只对成熟市场的估值模型小修小补，那么，它必然偏离A股市场的价格中枢。投资银行、询价机构、研究机构往往按成熟市场的定价模型，套用发行价格。这是A股发行价格接近H股定价的主要原因。二是受新老划断前一级市场定价环境的影响。股改前，首发价格最后由监管部门核准。保守地提出发行价，似乎有助于“过会”。新老划断后，这种定价习惯难以很快消除。在上述定价氛围中，不采取“双上限申购策略”，而要在研究什么投资价值后才决定是否申购或以什么价格申购，恐怕只能算证券市场的“酸秀才”。有人以很专业的机构预测遇上了很野蛮的投机资金，来解嘲中工国际现象。我看，还应该补充一下，恰恰是很脱离实际的询价结果制造了新股不败神话，并向中工国际庄家提供更为良好的收集筹码环境。

新股不败神话的危害性不言而喻，要破除它也必须多管齐下。我们可以通过对出价与上市后一段时间内的平均价格作比较，考核询价对象。也可以尝试竞价发行，使询价对象不得“躲进小楼成一统”。我们还可以按《关于沪深证券交易所跨市场市值配售股份转登记的通知》等规定，向二级市场投资者配售新股，以瓦解摇奖大军。有人说，成熟市场新股主要向机构投资者配售。我看，成熟市场并无新股不败神话。因而，二者不可同日而语。