北新建材：做大做强板材产品

　　纸面石膏板在公司业务框架中的核心地位日渐突出。2006年，公司纸面石膏板产品实现主营业务收入11.32亿元，同比增长60.60％；在合并主营业务收入中的比重达到40.70％，同比提高5.95个百分点。纸面石膏板实现毛利2.92亿元，同比提高63.52％；在合并毛利中的比重达到60.60％，同比提高8.58个百分点。2005年以来，纸面石膏板在公司合并收入和毛利中的比重快速提高，在公司产品结构和业务框架中的核心地位日渐突出。

　　石膏板毛利率稳中有升。2006年，公司纸面石膏板的毛利率达到25.81％，同比提高0.46个百分点。我们认为，石膏板行业是一个竞争比较充分的行业，在行业整合完成前，产品价格提升空间有限。但是，在成本方面，公司正在用脱硫石膏替代天然石膏，此举将大大降低纸面石膏板的生产成本。根据我们的估算，目前石膏成本在纸面石膏板的总成本中占到约45％的比重。原材料的替代将进一步提高产品毛利率。

　　板材业务将进入产能规模的高速扩张期。年报显示，公司目前在建的重大项目主要有河北涿州5000万平方米/年的纸面石膏板生产线、江苏苏州180万平方米/年的GRC外墙板生产线、浙江宁波3000万平方米/年纸面石膏板生产线和江苏苏州60万平方米/年纤维水泥瓦项目。预计到2009年底，公司的纸面石膏板产能将达到100，000万平方米，届时公司将成为亚洲最大的纸面石膏板生产商。我们预计，2007～2009年，公司的纸面石膏板产能将以年均35％左右的速度增长，其他板材产品也将进入产能高速扩张期。

　　扩张导致费用水平明显上升。2006年，公司的营业费用和管理费用合计占到公司主营业务收入的比重达到12.4％，同比提高2.3个百分点。费用率的提高一方面是由于市场扩张导致包装费、运输费用等费用增加；另一方面是由于公司的坏账准备计提政策变更及控股子公司处理坏账损失所致。

　　首次给予“增持”评级。2006年，公司先后剥离了卫浴和水泥产业，并将转让所得全部用于石膏板项目建设，公司的发展战略日渐清晰。由于产能扩张和毛利率提升，我们预计，2007～2009年，公司每股收益将分别达到0.32元、0.48元和0.72元，三年净利润年均增长率达到40％以上，按照2008年预测每股收益，给予公司30～32倍市盈率，估值区间在14～1元。根据天相公司关于投资评级的标准，我们首次给予公司“增持”评级。