福耀玻璃：开局良好 浮法玻璃业务是新看点

　　一季度福耀玻璃实现主营业务收入11.05亿元，同比增长42.44％；主营业务利润3.90亿元，同比增长64％；净利润1.60亿元，同比增长66.18％；一季度每股收益0.16元，去年同期为0.10元。

　　汽车玻璃业务以高于汽车市场整体增幅的水平增长。一季度公司汽车玻璃业务实现收入增长29.11％，其中出口OEM业务同比增长101.43％；国内OEM业务同比增长31.36％；出口AM业务同比增长16.44％。一季度整个汽车市场实现销量同比增长22.17％，公司汽车玻璃业务的增长速度高于汽车市场的整体增速。

　　浮法玻璃业务同比增长迅速，成为公司业绩增长的新看点。

　　一季度公司浮法玻璃业务，在扣除掉内部使用外，同比增长56.74％。我们认为这部分业务的增长主要来源于两个方面：

　　一是公司通、双辽建筑浮法业务的好转。06年通辽、双辽分　别亏损1313万元、4879万元，随着玻璃行业景气度提升，该部分业务有望在07年扭亏为盈。二是公司年产45万吨汽车级浮法玻璃生产线的盈利贡献。3条汽车级浮法生产线的生产工艺和产品质量已经走向稳定，产品毛利率自投产之后稳步回升。今日随公司一季报发布的董事局公告中提出向双辽公司增资868万美元，也显示了公司高层对浮法玻璃业务的信心。

　　产品综合毛利率有较大提升。伴随着公司收入的增长，公司的主营业务成本仅同比增长34.96％，低于收入增幅。公司一季度产品综合毛利率为35.3％，同比增长4个百分点。

　　未来快速发展可期。06年公司对战略投资者的引进、产能布局基本完成、汽车级浮法生产线趋向稳定生产都为未来公司的快速发展奠定了基础。公司的海南浮法项目将于今年11、12月份正式生产，在公司已有相关生产经验的情况下，预计海南浮法线走向产品稳定期的时间将更短。公司供应链一体化优势和成本优势在国际汽车零部件业转移的大趋势下备显突出，我们对公司未来持续、快速发展持乐观态度。

　　风险：风险主要体现在人民币升值对出口的负面影响以及外市场开拓风险。另外，公司浮法玻璃原材料价格的波动也给公司业绩带来一定的不确定性。

　　估值和投资建议：预计07年、08年、09年公司每股收益（以高盛入股后的最新股本11.13亿股计算）分别为0.77元、0.99元和1.22元，动态市盈率分别为26.9倍、20.9倍和17倍，维持“增持”评级。