关注大宗商品价格下跌和金融行业扩容

　　2007年将是中国式扩容主导下的结构性牛市，而驱动结构性牛市的因素主要包括宏观经济、市场扩容与股指期货三大因素。而管理层在股指期货推出时点上的战略性考虑，也将使得市场对于大盘蓝筹股的博弈进一步趋于复杂化，这无疑预示着市场的不确定性在增加。在这一背景下，我们认为，基于基本面的长期主体投资策略将是2007年最有效的投资策略，我们对于2007年资产配置的总体思路仍是坚持以先进制造和现代服务作为长期主题投资的主线，对金融地产和装备制造给予战略性的推荐评级。对于月度资产配置而言，全年的总体思路是需要不断坚持和深化的，其中兼顾行业层面、政策层面以及市场层面等多种因素。

　　关注大宗商品价格下跌

　　就1月份资产配置而言，从行业层面来看，首先需要关注11月份上游原材料行业的企业利润反弹，比如化工原材料、航空、汽车等，原因在于大宗商品价格特别是原油价格的下跌；其次从11月份CPI的小幅反弹，也让我们不得不关注农产品价格的上升。从政策层面来看，我们认为需要密切关注两会召开前对建设社会主义新农村、发展现代农业以及推进医疗体制改革这两方面的政策动向，前者与农产品价格上升相辅相成，构成我们看好农林牧渔板块最坚实的理由，而后者对2006年表现温和的医药行业可能是一个股价上涨的催化剂。从市场层面来看，我们看到了市场快速的双向扩容，一方面证券和保险接力银行迎来了上市元年，使得金融股的投资价值得以拓展和分化；另一方面，大型基金的横空出世和海外资金的觊觎，使得市场对投资标的流动性的要求与日俱增，从而蓝筹品种越来越成为市场的主流。综合以上这些线索，我们认为大宗商品价格下跌和金融行业大扩容是本月资产配置的主线，因此在行业配置方面，我们建议关注大宗商品价格下跌，尤其是油价下跌带来的跨行业机会，其中包括化工原材料和消费性服务业（航空、汽车、铁路）两大板块；在主题配置方面，我们建议特别关注在新会计准则背景下，新上市金融企业给其上市公司股东带来的巨额增值收益。

　　行业配置重点在交通运输和农业食品

　　围绕上述线索，我们认为1月资产配置热点集中在以下6个行业：交通运输（航空、铁路）、化工原材料、农业食品、医药、汽车、金融。其中，我们着重点名的是两个板块，一是交通运输板块，二是农林牧渔板块。我们对交通运输（航空和铁路）和汽车行业的超配，一方面基于我们对现代服务业的坚持，一方面也是兼顾原油价格的趋势性判断。在以金融地产、物流等生产服务业已经受到市场广泛关注时，我们认为市场的下一个目标可能是消费性服务业，尤其临近春节，航空和铁路客运即将迎来春运高峰，因此我们有理由相信，一旦油价单边上涨的不确定性基本消除，航空和铁路的估值空间将得以进一步提升。同时，我们认为多重指标直指农林牧渔行业的投资机会。首先，CPI的小幅反弹主要源于农产品价格的上涨，其次，11月固定资产投资的反弹，也主要归因于第一产业的投资反弹；第三，中央进一步强化构建和谐社会，强调加快发展现代农业；第四，农林资源的稀缺性伴随着2006年大宗商品价格的上涨，也逐渐受到了市场的关注。

　　主题配置在于挖掘投资收益

　　伴随金融行业的大扩容，我们认为持有金融企业股权的上市公司被市场追捧的现象在一段时间内将愈演愈烈，本期主题配置即围绕“挖掘投资收益、寻找金融概念股”展开。按照即将实行的新的会计准则，对于金融企业的长期股权投资必须确认其科目，如果将来不准备出售，则按照成本法记入长期股权投资；如果将来准备出售，则要按照其公允价值归入可供出售金融资产（临界点以法人股解禁时算起）。科目分类一旦确立不得随意调整，因此，我们认为大部分持有上市公司股权的股东将会在2007年底将此部分记入可供出售金融资产，则上市公司的净资产将大幅提高，从而提高上市公司的股价，广发证券借壳导致其股东辽宁成大、吉林敖东股价大幅飙升，就是对这一点的印证。

　　我们认为，市场大幅炒作“金融概念股”的现象，反过来也会促使更多的产业资本进入金融领域，从而加速金融资本和产业资本的融合。这种趋势演变的最终结果可能就是形成“企业控股银行，银行反哺企业”的日本式交叉持股的局面。从资本市场角度来看，企业之间的相互持股，一旦可以相互确认投资收益，必然会带来股价的相互支撑，从而虚高市场的估值水平，这实际上是一种滋生泡沫的新途径。我们将另文探讨这一途径的可持续性及其背后的深刻含义。

　　我们认为，2007年将是券商上市元年，券商概念将成为市场的热点，从年头到年尾，将有大量的证券公司或通过借壳或通过IPO上市，而按照未来上市的顺序，我们预计依次为广发、海通、东北、国金、长江、国海、国元。而招商证券今年也会通过IPO上市，我们认为其通过IPO价格一步到位，同时不需支付借壳的成本，其股东收益更大。按照股东每股净资产提升值从高到底排序，前10分别是吉林敖东、辽宁成大、长城信息、雅戈尔、桂东电力、北京城建、中粮地产、中海海盛、华茂股份、宏图高科、皖维高新。考虑公司基本面和股权增值两方面因素，我们重点推荐6只券商概念股：雅戈尔、中海海盛、辽宁成大、锦江股份、中粮地产、皖维高新。我们认为此类公司在2007年券商大量上市的背景下，投资价值凸现，建议投资者积极介入。