2007年股市将上演越高端越增长

　　2007年的市场从微观层面来看，只是有限度的乐观：估值已经反映了较为乐观的未来盈利增长预期、超预期的亮点已经不多。2007年国内宏观调控压力有增大的可能，并且外部经济回落也可能会超出市场预期。

　　从宏观层面考虑，2007年仍是无法阻挡的牛市。人民币升值趋势决定中国仍将是全球流动性泛滥的集中地。其他重要的宏观考虑包括：人口红利下中国第三次消费高峰出现；中国作为世界性大国的崛起将吸引更多全球资本的进入；股改后市场将呈现内延增长和外延增长共同改善盈利能力的特点等。升值前期对经济起到正反馈作用：资产升值的财富效应拉动需求的增长、低利率高回报率拉动投资的增长。

　　越高端越具有增长前景和盈利能力

　　若外资驱动，可以有多乐观？

　　A/H市场的隔裂、国家持股的筹码锁定，使得汹涌的外资只能推高H股指数；A股也只能被动跟随上涨。因此，若我们非常看好未来两年的A股市场，以及预期外资对中国经济的中长期乐观看法会在两三年内提前兑现，那么两三年内潜在的A股估值溢价仍约有50％～100％的空间，甚至更高。比如，预期在市场情绪推动下的中国石化乐观估值可以到15倍PE；极度乐观动态PE可以到18～20倍。

　　人民币升值和内需、服务业发展

　　我们认为在人民币升值背景下，服务行业业绩容易超出预期。土地价格上升会改善银行部门的盈利能力。原因在于土地是银行部门最重要的抵押品，土地价格上升会改善银行抵押品的质量，降低拨备压力，并增强银行的放贷能力。另外商业百货行业受益程度就超过市场预期，未来3－5年百货行业净利润每年平均增长超过30％，目前的股价仍处于合理区间。我们认为以金融服务为主的现代服务业最具有系统性机会。而消费品行业整体增速并不快，更多的是行业内结构调整，消费品行业的龙头高端公司将引领增长，体现出越高端越增长的特点。

　　主题投资与行业配置

　　要获取超额收益，强势主题、龙头股票、板块切换，成为战胜市场的三大关键；对于2006年的投资主题，我们可以分类为：阶段性主题、事件性主题和模糊性主题，以及强势可持续性主题。我们认为2007年投资者仍应该关注强势可持续性主题，这样的主题清晰明确，成长性好，符合宏观背景，容易受到机构投资者的长期认同，具有持续表现能力。

　　基于盈利趋势、估值、板块轮动的行业分析

　　对于07年行业配置的次序和权重选择，我们认为在目前A股估值不具静态优势的市场环境下，对行业利润的趋势研究显得尤为重要。持续关注将受益外需拉动的高端贸易品；运输、天然气行业有望保持整体景气；房地产、银行以及建材与建筑、零售行业有望保持连续高速稳定成长。

　　我们回顾了以往五年的行业季度财务与市场特征，并排序了业绩的最佳季度表现后，发现行业公司呈现较强的季节性特征。根据成长性预测、超预期因素、以及估值的比较后，我们建议投资者长期关注大卖场与超市、化工、建筑与工程、电力的长期投资机会。至于对2007年行业轮动次序的建议，在预期大宗商品价格逐季回调、人民币升值螺旋上升、利率波动平稳的前提下，结合季度因素和增长的判断，我们建议投资者参考以下行业轮动时钟，选择分季度重点配置行业。

　　我们对注重均衡配置的不同规模的大型机构给予如下的建议组合。考虑到最近市值结构变化过快，我们以2006年12月1日沪深300指数权重为基准进行配置。我们按照市值和投资风格给出四个组合，建议不同偏好的投资者按需选择。