天量震荡 压力来自何方

　　本周上证综指徘徊不前，宽幅震荡，深成指则在震荡中上扬，收盘站稳八千点大关。数据显示，进入2007年以来，沪深股市成交显著放大，两市合计成交已连续稳居千亿级别台阶，在市场整体上涨幅度超过了150％的同时，成交量也达到了1500亿的天量。伴随着巨量的成交，指数的震荡幅度也明显加大，以上证指数为例，新年来的12个交易日中就有7个交易日的振幅超过3％。这种历史高位的天量震荡无疑让市场嗅到了一丝顶部的气息。目前，大盘调整压力来自哪些因素并不明确，对此投资者心态犹疑，但大部分专业人士认为，震荡只是技术调整，大市仍然长期向好。　　

　　地产调控打压龙头股　　

　　国信证券投资研究中心总裁钱海章认为，近期两会的召开，对房产宏观调控的预期直接影响大盘走势。首当其冲的地产股、金融股板块领衔震荡下跌，受龙头股影响，市场犹疑心态浓厚。　　

　　具体来看，据北京首放首席分析师董琛分析，日前，国家税务总局颁布了《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，通知可能对开发别墅、高档住宅等毛利率较高项目的开发商来说影响较大；对拥有较多低成本项目储备的开发商影响较大，但对房地产开发商净利润来说影响相对有限。同时，主要房地产上市公司就“土地增值税清算”对公司影响事宜，都纷纷作出了公告。可见，本周地产板块的集体重挫，一者来自地产个股累计获利丰厚，造成部分机构兑现利润；二者来自投资者恐高心理放大了“土地增值税清算”对地产行业的影响。地产股引发整个市场出现快速调整，同时也打击市场人气，影响多头氛围。　　

　　国泰君安销售交易总部左剑鸣也认为，政府进一步加强宏观调控力度的预期对地产股影响较大。日前公布的房地产开发企业土地增值税征收新政，对囤地数量多、以中高档房产开发为主的上市公司未来业绩冲击较大。如果税务机关加大对过往预缴余额的清缴力度，不排除对行业中的部分上市公司2006年业绩带来压力。　　

　　资金流入受限　　

　　资金流入及流向的分歧也是导致大盘调整压力加大的另一因素。左剑鸣认为，资金来源短期内将逐步受到限制。近期，鉴于市场涨升较快，控制市场风险已成监管机关不得不考虑的重要因素，因此证券监管机关对新基金的发行审批节奏开始进行控制，大幅减缓甚至暂停了新基金募集申报的审批。虽然封闭式基金“封转开”后的持续营销目前尚未受到明显的限制，但从各代销机构尤其是代销银行反馈的信息看，几家主要代销银行有逐步收紧基金代销规模的迹象，个别代销银行甚至在开放式基金增募到某一规模时即停止代销，这都显示出监管机关已开始对2006年10月以来因充裕的流动性而推升出的大行情提高了风险警惕。　　

　　另外，法定存款准备金率极有可能进一步提升，且市场仍然有加息的预期。近日，央行行长周小川表示，如果外贸顺差持续扩大，不排除人民币汇率浮动范围加大，表明货币监管机关对人民币升值已经由以前的持保守态度演变为视国际收支状况相机而动的态度，这又从一个侧面减少了央行运用加息手段调控市场流动性的后顾之忧。上述各种因素都将导致主流资金对后市走向的看法出现分歧。　　

　　恐高情绪加重　　

　　部分投资者没有摆脱5年熊市阴影，面对中国证券市场新一轮牛市的开始，部分板块出现结构性调整，也在情理之中。董琛认为，市场恐高心理依然存在。上证综指自1000点以来，累计上涨幅度接近1.9倍。在这期间，除了2006年6月、7月和8月出现150点的调整外，其余月份都处于上升趋势中。尤其是沪深大盘2006年11月以来，在权重指标股工商银行、中国银行和中国石化等连续飚升的情形下，出现加速逼空走势。在这期间，两市大盘的调整多以盘中的宽幅震荡为主。针对这轮始无前例的大牛市行情，不仅有许多投资者难以理解，而且一部分专业投资人士也难以定性分析。元旦以来截至昨天，上证综指始终围绕2620—2870点进行上下250点的箱体震荡，成交金额接近1万亿，换手率接近10％。以上这些，无疑对投资者产生心理压力，而这种压力主要来自两市指数的高位震荡，从而产生恐慌犹疑心理。　　

　　左剑鸣也认为前期沪深两市疯涨让投资者看空忧心加重。据分析，截止1月18日，沪深两市整体平均市盈率已达到38.29倍，较H股约20倍的平均市盈率高出91 ％。股权分置改革后的除权效应所导致的市盈率折价已完全消失。目前，国内A股市场平均市盈率已高过成熟市场中市盈率最高的日本市场，相对于国际上的其他新兴市场，国内A股市场不少板块仍然处于相对高估的区间。虽然中国经济在可预期的未来都将持续稳定增长，上市公司的整体PEG水平尚在可容忍范围之内。但不可否认的是，这两项数值进一步提高的空间已经有限，目前的高市盈率已然反映了新兴市场的增长性溢价。尤其是部分行业的上市公司如银行、证券、保险、食品饮料、地产、钢铁等的平均市盈率水平已大大高于全球其他市场的同类公司数据，这些板块的上市公司维持当前的高价位似有一定难度，其保持如此高的估值水平的合理性尚未得到有效检验。　　

　　调整只是暂时　　

　　对于后市钱海章认为，大盘出现震荡调整只是暂时的，从长期走势来看牛市行情不变。尽管管理层政策上会对大盘疯涨有所控制，但国民经济的发展以及2006年股市赚钱效益让投资者看到了希望，这种投资需求不会减少，因此大盘的资金仍会相当充裕。　　

　　董琛也认为，随着我国上市公司估值水平的不断提高，潜在的资金充沛将支撑我国证券市场继续走牛。虽然春节前不排除管理层有新的调控措施出台，但在“黄金十年”大牛市的格局下，两市行情有望震荡盘升，再创新高。　　

　　左剑鸣预计，节前大盘的走势可能会在不断的挣扎中呈现逐步调整的态势，大盘的波动区间应会加大，而宽裕的流动性将使大盘在这一调整过程中仍不乏机会上试2870的历史高点。此外，节前大盘将会呈现出比较明显的板块轮跌现象，从银行板块开始，逐渐扩散到地产，预计部分高估板块如食品饮料、商贸零售、银行、保险、证券、医药将出现进一步调整。