万点之上 理性与激情交融

　　不知不觉中，深成指君临万点、上证指数也攀上了3500点。一年前，这绝对是个痴人说梦的点位，而眼下竟被踩在脚下。不仅如此，经过1、2月份的震荡盘整，市场似乎越战越勇，而配合这浩荡声势的也都是好消息。

　　4月11日，沪市3家上市公司宣布一季度业绩大幅上升。其中，*ST长控因为成功实施债务重组，主营业务发生了“脱胎换骨”的变化，一季度每股收益有望高达4.67元。这些只是业绩预增大潮中的小浪花。眼下正值年报、季报披露高峰期，大比例送股分红的消息也不绝于耳：你10送5，我10送8，他10送10。这一切，对投资者而言，可谓好事连连。这似乎应验了一句股谚：熊市里一切皆空，牛市里万事利多。

　　有道是：市场总是理性的，而且得到了经济学家理论上的证明。但是，市场中的激情之态，乃至疯狂之举也是如影随人，挥之难去。上百年的证券史一再表明，每一次牛市都会在激情中以同样的方式结束。尽管目前的市场没有出现狂热现象，笔者也冒昧预言此波牛市的脚步将走得更远，会远远高于成指万点、沪指3500点，但有些现象仍值得我们思考。因此，站在3500点高地，对目前的市场做一番理性的审视，也许有助于我们的牛市走得更高远，走得更长久。

　　市场是理性的。尽管去年5-6月间上证指数刚爬上1500-1600点时就有人讨论泡沫，争论估值，提示风险；到今年1月上证指数攀上2800-3000点以后，类似争论更是甚嚣尘上。但市场不为所惑，稳扎稳打，一步一个脚印顽强向上。从2005年6月沪指998点起步到今年4月，历时23个月，上证指数大步上行，升幅超过2倍，其中只有4个月小幅收阴。这种局面是过去的牛市中不曾见过的，也是早期看空者、乃至一大批谨慎人士无法释怀的。如何解析这一现象？

　　股市里有一种现象，笔者姑且名之曰“合成正确”，即所有人的错误最终导致了一个正确的结果。众所周知，就有关股市走势与上市公司价值的分析与预测而言，大多数人在大多数时间内都是错误的，而且几乎没有人自始至终是正确的，但是通过千万人的博弈，长期来看，股价却准确地反映了宏观经济形势与企业经营状况。在许多人眼里，上证指数3000点、3500点危乎高哉，但最新研究表明3000点的股价只相当于2004年4月1783点水平。而在这之前，2006年上市公司业绩增长及其后许多上市公司关于2007年一季度业绩预增，似乎验证了投资者的乐观并不是自作多情。这似乎也解释了在沪指3000点附近，为什么那么多投资者愿赴“汤”蹈“火”，在所不辞了。

　　事实上，新牛市完全不同于以往任何一轮牛市。原因在于我们面临的国际环境、国内经济、政策环境、企业机制、市场结构等等都发生了巨大的变化，这些变化足以催生一轮颇具广度与深度的牛市。

　　需要提醒的是，业绩的增长有自己的逻辑，脉冲式的大幅增长不可能持续。因此，在欣赏成长，享受成长果实的时候一定要擦亮眼睛，不要被假象迷惑。类似情况还可能出现在高送股分红、资产重组（包括整体上市、注资等）等方面。因为市场中已经显示出了狂热、操纵、烟幕弹的苗头。（元一）