化学原料药：关注产品价格波动

　　宋华峰

　　维生素C出口价格上涨3成

　　根据健康网市场调查部获悉：维生素C的价格目前基本在4.2美元/kg左右，较之06年中的3.0美元/公斤的价格已上涨了近3成，供货仍然比较紧张。2007年1月份维生素C出口数量达到6336吨，出口创汇2105万美元，与06年12月份持平。用于出口的维生素C企业还是面临供应不足的状态。国际市场的需求增大；国内一些主要厂家在早期就进行限产减产。有些生产企业坦言：“这次是实实在在涨价了”，几家企业均表示目前供应吨级以上货物比较困难。

　　D－泛酸钙国际价格上涨30％，国内上涨70％

　　根据健康网监控的数据，1月份以来，我国D-泛酸钙（维生素B5）出口价格不断上扬，目前7.7万/吨（不含税）的均价较06年四季度5.9万/吨（不含税）的均价上涨30％。

　　由于D-泛酸钙的生产厂家鑫富所产货源大多用于出口，造成国内货源供应持续紧张，近期国内的泛酸钙市场价格坚挺上扬，目前厂家的限量出货价格已经接近110元/公斤，终端市场成交价已经出现115-120元/公斤的高价。相比较06年8月份70元/公斤的价格，国内市场价格涨幅高达70％。

　　限产保价造成维生素C价格上涨

　　对于维生素C涨价的一个重要原因，我们认为是：曾经因为产量过大而造成价格走低，国内很多企业开始不同程度的限产减产，经过半年多的缓冲，这种减产的行为终于引起了市场的感应，价格开始自然的上涨。但对于维生素C行业产能严重大于供给的情况，这种涨价现象能够持续多久还需要进一步的跟踪。

　　竞争格局变化导致泛酸钙价格回归

　　D-泛酸钙出口价格从03年以来先是经历了一轮惨痛的杀跌过程，产品价格从03年的7.6美元/kg下降至05年5.5美元/kg的低谷。06年开始产品价格开始有所回升，全年均价在5.8美元/kg，特别是从四季度开始价格有了明显的拉升从当时的6.2美元/kg迅速上涨到07年1月份接近9美元/kg的价格。

　　我们认为，维生素B5（D-泛酸钙）价格上涨的原因主要有两点：

　　1、价格的回升是产品竞争格局发生重大转变的结果。

　　从国际市场竞争格局来看，04－05年D-泛酸钙平均5万/吨的价格是由于国内两大巨头杭州鑫富、湖州狮王恶性竞争的结果，当时国外的几大主要生产厂商荷兰的DSM、德国的BASF等基本处于亏损状态。

　　05年6月鑫富收购了湖州狮王一跃成为全球D-泛酸钙的龙头，凭借较低的成本优势和先进的酶法生产工艺基本垄断了全球D-泛酸钙的生产销售。在有效消化国际市场上部分存量后，公司于07年8月份开始对产品进行试探性提价，先后两次提价累计30％以上，目前的价格公司将拥有45％以上的高毛利。

　　2、从国内的竞争格局来看，目前国内第二大厂商山东新发的产能大概在1200吨左右，与鑫富药业6500吨的产能相比对市场的影响力较弱。目前鑫富药业主要是供应国际市场，而且国际市场上的需求也比较旺盛，从而无法更多顾及到国内市场；而国内其他泛酸钙业务的小规模企业在06年底就陆续停产了，根本无货，导致国内泛酸钙市场在过去的半年内经历了70％以上的涨幅，目前来看这种涨价的趋势仍在延续。

　　产品涨价对公司业绩的敏感性分析

　　考虑到鑫富药业产品结构较为单一，D-泛酸钙系列产品占公司主营收入的90％以上，公司业绩对产品的价格波动非常敏感。

　　根据我们从海关了解到的最新数据，D-泛酸钙出口价格已经上涨到7.7万/吨，公司现有订单已经排满了二季度生产计划，目前正与客户洽谈三季度的长单价格，预计价格短期内仍有上涨的趋势。如果全年能维持目前的出口价格，我们预计07年EPS在1.65元左右。

　　我们的观点

　　综合以上观点，我们认为在产品需求短期内并没有爆发性的增长前提下，D－泛酸钙价格的上涨是行业竞争结构变化带来的结果，我们判断目前这一价格仍能持续，我们暂时不对公司进行投资评级。

　　值得投资者重点关注的是像新和成、浙江医药这样的企业，在全球维生素A、维生素E领域内拥有1/3产能的巨头，如果它们的产品价格也有30％以上的波动的话对公司业绩也将产生翻天覆地的变化，提醒投资者对这样的公司加以密切的关注。■