中线继续看好金融和地产股

　　上周沪深两市大盘出现大幅下挫行情，上证指数与沪深300指数收盘周累计下跌幅度分别高达7.3％与8.5％，创出了A股市场自2002年以来单周最大跌幅。而带领A股市场出现大幅杀跌行情的主要做空动能，则来自两大权重板块即金融股与地产股。Wind资讯统计显示，上周A股市场金融行业指数与地产行业指数收盘周累计跌幅分别高达11.3％与14.1％，位居两市行业指数周跌幅榜前两位，跌幅远超过同期大盘。　　

　　三大因素引发调整　　

　　从诱发金融股与地产股短期出现大幅做空行情的动因看，笔者认为，主要有以下几个方面重要因素：第一，金融股与地产股在经历了近一年多时间的持续大幅上涨之后，技术上具有调整修复的内在要求。Wind资讯统计数据显示，作为A股市场此轮上攻行情的两大领涨板块，金融股与地产股自2006年年初至今年1月26日，其股价平均累计涨幅分别高达262％与243％，远远超过同期沪深300指数累计涨幅约163％的水平，其中绝大部分个股皆积累了非常丰厚的获利筹码。　　

　　第二，市场普遍预期2007年我国宏观紧缩政策还将延续，促使金融股与地产股中的获利筹码短期集中套现。根据国家统计局公布的数据，11月、12月我国CPI同比增幅分别达1.9％和2.8％，高于此前市场预期。此外，考虑到今年1月份CPI增幅很可能超过3％这个临界值，再加上每年年初都是银行信贷高峰，以及贸易顺差持续增大引发国际收支失衡进一步加剧等因素的存在，由此，市场普遍预期今年一季度末期起，政府出台系列新宏观紧缩政策如小幅升息、继续收紧“土地闸门”等可能性正日益增大。事实上，今年1月5日中国人民银行再次宣布将银行存款准备金率由9％上调为9.5％，以及国税总局前不久下发《关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》等最新宏观措施的出台，已在一定程度上预示着今年上半年政府放松宏观紧缩政策的可能性不大。无庸置疑，一旦后期政府出台新的银行信贷紧缩政策与房地产调整措施，必将对此前市场对金融上市企业与房地产上市企业未来非常乐观的盈利预期产生一定程度负面影响。　　

　　第三，从估值水平看，目前A股市场金融股与地产股估值水平明显高于香港市场的金融股与地产股估值水平，也是诱发短期金融股与地产股大幅回调的另一重要诱因。Wind资讯数据显示，截至2月2日收盘，香港市场19家银行股平均市盈率与平均市净率分别约为20倍与3.0倍，其中估值水平相对较高的两家银行股，东亚银行最新市盈率与市净率分别为25倍与2.85倍，恒生银行市盈率与市净率分别为18.5倍与4.9倍；而同期A股市场7家银行股的平均市盈率与平均市净率则分别约为38倍与4.1倍，两者之间的平均估值水平落差非常明显；此外，香港市场18家主要房地产股票估值统计数据显示，截至2月2日收盘，其平均市盈率与平均市净率分别约为13.5倍与1.54倍，而同期A股市场房地产行业（剔除负值成份股）市盈率与市净率分别约达39倍与3.8倍，两者之间的平均估值水平落差同样非常明显。　　

　　中线依然向好　　

　　就现阶段A股市场金融股与地产股运行趋势看，笔者预计，上述两个板块回调风险进一步释放的可能性较大，并可能拖累A股继续向下寻求支撑。当然，从中线角度看，回调后的地产股、尤其是金融股的投资机会有望再次显现。根据Wind资讯统计数据，2006年中期7家已上市A股银行净利润合计约为515亿元，占当期A股市场净利润总额1616亿元比重约达31.9％；而截至2月2日收盘，7家银行股A股总市值约为24781.6亿元，占同期全部A股总市值106849.9亿元的比重约为23.2％，显示从贡献净利润比重与总市值比重匹配角度看，银行股估值依然偏低；另外，截至2月2日收盘，A股所有地产股总市值约为4004.7亿元，占A股总市值比重约为3.7％，2006年中期A股所有地产上市企业实现净利润合计为45.2亿元，占当期A股市场净利润比重约2.8％，虽然从贡献净利润比重与总市值比重匹配角度看，A股地产股估值水平偏高，但考虑到人民币升值、国内房地产行业发展空间依然非常广阔等有利因素的存在，故预计中线地产股依然存在投资机会。　　

　　笔者认为，短期A股走势除了受制于金融股、地产股集体杀跌行情外，同时还将受到以下两个方面不利因素影响。一方面，上证指数上行至2700点上方之后，管理层对市场的态度似乎已发生微妙变化，并对当前投资者持股信心产生了动摇。如证监会主席尚福林在最近召开的全国证券期货监管工作会议上表示，“虽然我国资本市场正在发生转折性变化，但应当看到，目前市场发生的积极变化还只是初步的、阶段性的，长期影响资本市场健康发展的内外部制约因素并没有根本改变，我国资本市场持续稳定的基础仍不牢固，推进资本市场改革发展的任务依然十分艰巨。”这与此前尚福林主席曾多次在公开场合将2006年A股市场总体涨幅列举为当年我国证券市场主要成绩的语调存在明显区别。此外，有关“部分商业银行已于近期开始部署贷款违规挪用的自查工作”，以及“管理层下发文件要求券商在1月31日前开始对不合规账户进行清理”等消息也陆续见诸各媒体。另一方面，由于2006年度绝大部分基金皆宣布实施大比例分红计划，而近期A股上市公司2006年年报的陆续披露，无疑为基金调整仓位结构，甚至进行减仓兑现提供了充足理由，因此，近阶段盘中筹码出现大面积松动将难以避免。　　

　　当然，股指短期出现的下挫行情，在很大程度山还是由于市场本身因素所引发。鉴于本轮牛市行情的基础，即市场制度已发生了前所未有的积极变化、宏观经济持续高增长给上市公司业绩增长提供了良好外围环境、以及“人口红利”等有利因素仍未发生改变，因此我们对A股市场中期继续看好的观点依然未变，即我们认为股指在1月份形成的高点，并不是今年全年的高点，预计回调止跌后，股指仍存在再度持续走强机会。