煤炭股：弱市中的避风港

　　根据今日投资《在线分析师》对国内70多家券商研究所1800多名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只个股中，煤炭行业最多，共有4家公司入选，分别是神火股份、平煤天安、潞安环能、大同煤业，其次是汽车制造行业，共有东风汽车、江淮汽车、上海汽车3家公司入选，另外，房地产、化工品、软件、电力设备、电子设备与仪器各有两家公司入选，整体看，所属行业比较分散，在大盘处在相对高位、市场震荡加剧的时候，分析师开始加大推荐煤炭、电力等防御型的个股，相关个股也成为抵御市场系统性风险的避风港。

　　《煤炭工业十一五发展规划》目前正等待国务院批复。规划在区域布局方面将有新调整。宁夏升格为与晋陕蒙并列的煤炭主产区；东部地区如广东、浙江和北京等地逐步退出煤炭生产；新疆作为中国煤炭储量最丰富的后备区，其开采规模将在未来五年内加速扩张。

　　这种新调整是在煤化工技术面临重大突破、未来能耗指标严格限制及资源环境压力进一步增大的背景下的应变之举，煤炭开发重心西移的速度将取决于煤化工技术重大突破。总的来看，在政府的强力干预下，在未来的几年中，煤炭行业的集中度将进一步提高，煤炭市场的结构将出现根本性的改变，由前几年的分散市场转变为寡头垄断的市场。受益于此，虽然煤炭开始供过于求，但预计煤炭价格仍将维持在较高的水平上，难以出现快速回落的走势。另外，国家出于对能源可持续使用的角度将陆续出台各项政策，从环境、可持续发展、劳动力、安全等方面推动煤炭成本上涨，据测算大约70-80元/吨。成本的抬高也从另外一个方面托住了煤价。

　　实际上，今年以来，煤价正在悄然上涨，据中国煤炭报报道，截至2007年1月中旬，冶金、化肥、炼焦等行业用煤合同已基本全部签订，大部分合同价格已经确定，平均上涨3-5％，幅度在10-30元之间；电煤合同已签订70％左右，幅度在20-40元之间。

　　国都证券分析师李元认为，考虑到煤炭开采成本的快速提高，维持对煤炭行业“短期-中性、长期-B”的投资评级，但看好能够通过产能扩张实现业绩持续增长的煤炭上市公司，对兰花科创、国阳新能、西山煤电的评级为“短期-推荐、长期-A”。

　　潞安环能（601699）单位资源储量最高

　　公司最新的每股资源储量约为1.94吨，单位储量位居A股煤炭上市公司中前列。公司上市前拥有的4个煤矿可采储量12.08亿吨，综合储采比在65年左右，显然公司具有大规模开发、可持续发展的资源优势。07年1月4日，公司发布了董事会公告，整合了襄垣县上庄煤矿等3个地方小矿，预计07年将增加权益产量50万吨以上，增加资源权益储备3000万吨以上。

　　从煤炭品种结构的调整来看，潞安环能在过去3年内做得非常成功，高附加值的冶金喷吹煤比重的提升，将支撑公司未来3年综合煤价保持稳中有升的态势。潞安环能后续的资源扩张、产能增长非常明确。外延式增长是主要来源2个方向：收购集团资产、整合周边小煤矿。公司07年初就整合了3个地方小煤矿，增加潜在权益产能50万吨/年以上。公司未来2-3年的主要外延扩张将源自对集团煤矿资产的收购。山西省、内外电煤价格的逐步接轨，也将大幅度提升公司的煤炭综合销售价格。06年底在太原召开的山西省内煤炭订货显示，公路煤价格将上涨25元/吨左右。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司06-08年综合盈利预测分别为1.220元、1.30元、1.42元，目前共有9位分析师跟踪该股，给予强力买入、买入、观望评级的分别为3、5、1人，综合投资评级为“买入”，其中国金证券分析师龚云华预计，若08年“两税并轨”，按25％所得税率计算，其每股收益将同比增长38.5％。公司的合理股价为21.78-25.27元，调高评级至“买入”。

　　神火股份：煤、电、铝一体化模式

　　神火股份开始进入电解铝领域：神火集团早在2000年即已进入电解铝行业，具有较好的行业经验。神火股份近期收购了沁澳铝业70％的股权，并计划至2007年底建成16万吨电解铝产能。同时，公司还将通过定向增发将神火佛光的铝业资产置入上市公司。这样至2007年底，神火股份将拥有电解铝产能36万吨，成为国内超大型的电解铝企业之一。由于氧化铝现货比例较高（2007年超过50％），公司将会更好地分享电解铝行业复苏的好处。我们的盈利预测表明，仅沁澳铝业2007年即可实现净利润3.16亿元，并为公司贡献每股盈利0.44元（按现有股本计算）。预计在定向增发完成后，2007年神火股份将有超过一半的盈利来自于电解铝业务的贡献。

　　煤、电、铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险：神火股份的这种盈利模式也是目前国内电解铝企业希望采用的经营方式之一。这种业务模式的优点是周期性特征不明显，盈利能力更强，而且现金流较为充裕。另外，神火股份已制定有向铝加工领域拓展的详细规划（包括铝合金和铝箔等）。我们认为，至2010年神火股份的盈利模式将更加完善，业绩更加稳健。

　　公司的煤炭业务将保持快速扩张：神火股份于近期收购了新郑煤电39％的股权以及郑州天宏70％的股权。到目前为止，公司拥有生产矿井和在建矿井近1，000万吨的规模，我们认为，随着公司在建矿井大部分在2008年前完成，届时公司的生产规模将比目前翻一番。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司06-08年综合盈利预测分别为0.83、1.28、1.52元，目前共有9名分析师跟踪该股，给予强力买入、买入评级的分别为3、6人，其中光大证券分析师预计神火股份的定向增发可能在2007年1季度末才可完成。随着公司进入电解铝领域，预计公司2007年盈利将大幅增加，实现净利润8.57亿元，同比增长120％，每股盈利达1.53元（按摊薄股本计算）。加上公司煤、电、铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险，公司具有较好的投资价值。按照2007年10倍的动态市盈率，神火股份的合理股价应在15.3元。