传媒业：资本运作是股价上涨催化剂

　　银河证券 许耀文

　　●受到板块轮动和估值偏高影响，一季度传媒板块仅上涨29％，整体表现弱于大盘。

　　●中国传媒类A股以传统传媒产业为主，2007年平均市盈率在40倍左右，已经处于合理估值区间，此外我们预计刺激传媒类股票上涨的主要行业因素在二季度还不会明朗，我们调低行业评级至“中性”。

　　●我们推荐具有资本运作预期和较高安全边际的东方明珠，谨慎推荐博瑞传播、中信国安、中视传媒并建议战略性持有歌华有线和广电网络。

　　整体表现不佳

　　2007年一季度传媒板块上涨29％（Wind媒体II指数），同期沪深300指数涨幅40.5％，传媒板块的整体表现弱于市场。

　　这可以从资金面得到解释，根据银河基金研究的统计，传播与文化行业股票占股票型基金投资市值的比例由2006年12月31号的1.41％降低到2007年1季度末的0.33％。我们认为这主要是由于传媒行业公司股价在2006年下半年涨幅较大，估值水平已经处于或者接近合理的估值区间，基金资金流向市盈率水平更低的周期性行业。

　　行业“中性”

　　我们看好传媒行业的长期投资价值，但是考虑到两点：

　　其一，传媒股相对估值水平都处于或接近合理的估值区间。从国际市场来看，互联网等新媒体2007年平均动态市盈率在30倍左右，报纸、电视等传统媒体2007年动态市盈率水平为20倍左右。A股传媒类上市公司主营业务基本上都以传统媒体为主，平均市盈率在40倍左右，已经高于国际平均水平150％-200％，部分透支了未来2年业绩。

　　其二，我们预计刺激传媒类股票上涨的主要行业因素，包括数字电视转换、新媒体（手机电视等）等的推广进度和对业绩的影响在二季度还不会明朗，我们判断行业管理政策不会发生大幅变动。

　　据此，我们对于二季度传媒行业的整体策略由推荐调低为“中性”。

　　选择资产注入+高安全边际

　　在选择具体的投资品种时，我们从两个方面来进行分析。

　　其一，我们判断资产注入仍将频繁发生，在目前整体估值合理的情况下，基于资本运作而带来的传媒类公司外延式增长将是二季度传媒类股票股价上涨的主要动力。

　　在整个传媒行业整合的背景下，我们认为控股股东具有资源优势和注入资产的愿望是决定上市公司是否存在资产注入的最重要因素。我们判断博瑞传播、东方明珠、华闻传媒、新华传媒和赛迪传媒在未来6个月内有望通过资产注入提升估值水平。

　　其二，行业自上而下选股。在目前传媒类股票估值普遍较高的情况下，自上而下选择具有较高安全边际的股票也是我们考虑的重点。

　　从行业成长性分析，我们认为，户外广告、电视广告增速最快，相关的受益者包括户外广告运营商博瑞传播、东方明珠和华闻传媒以及电视广告代理商中视传媒、东方明珠、电广传媒和广电网络。

　　对于有线电视网络的长期成长性，我们依然看好。美国电视渠道的成长性也要高于电视广告的增速，而中国有线电视网的渠道稀缺性仍将长期持续，数字电视转换会带来ARPU的逐步加速上升，相关受益公司包括歌华有线、广电网络、东方明珠和电广传媒。

　　我们认为，新媒体贡献大量的盈利仍需要1-2年的过程，但临近奥运会对新媒体的运营无疑有刺激作用。东方明珠的手机电视和中视传媒的高清电视有望在2007年底获得更多政策性利好。

　　此外，我们认为，报业增速下滑已经是一个非常明显的趋势，但行业景气下滑也在推动相关公司向其他领域拓展，如博瑞传播转向户外广告。