美欣达：盈利能力持续下滑 募投项目效益改善可期

　　EPS逐年递减。美欣达04～06年摊薄后的每股收益为0.47、0.38、0.27元，呈逐年递减趋势。若不考虑报告期内获补贴收入572万元（非经常性损益）增厚了EPS0.05元，公司06年的每股收益仅为0.22元，同比降低了42％。 　　

　　盈利能力持续下滑。公司06年的主营业务利润率为9.8％，延续了自03年以来的下滑趋势，年均降低11.5％左右。美欣达以出口业务为主，公司50％以上的产品为直接出口，日益严峻的外贸环境给公司带来了很大的经营压力。报告期内，美欣达综合毛利率同比下降了2.2个百分点。其中，人民币升值导致1.2个百分点的下降，出口退税率下调导致0.2个百分点的下降。同时，人工成本的上升和募投项目完工折旧的增加也影响了约0.8个百分点。 　　

　　生产经营模式成挚肘。印染行业目前主要是两种生产经营模式：一是“小批量、多品种、差异化”的新模式，以众和股份为代表，同类企业不多；其二是“大批量单一化”的老模式，目前规模印染企业大都采用后者，美欣达就是其中之一。 　　

　　“同质化”（产品和模式）引发了激烈的市场竞争，美欣达在一片红海中艰难地经营。 　　

　　未来投资看点：1.募集资金项目已投产，由于生产线尚处于磨合期，未获得计划收益。未来项目效益有望稳定提高。2.公司印染产能约为1.2亿米，06年产能利用率约为60％～70％，短期内不存在产能瓶颈。3.通过沟通，了解公司出台了激励措施以开拓国内市场，收入或有增长。4.根据年报披露，公司07年初进行了高层人事调整，与公司沟通结果认为本次调整旨在提高募集资金项目投产后的生产管理水平，高层能否改善募投项目效益和提升经营效率将成我们关注的要点之一。5.行业整合升级可能带来兼并收购机会。 　　

　　我们认为公司作为国内印染行业的规模龙头企业，具备一定的抗风险能力；而持续的环保投入符合行业发展方向，为企业将来发展打下了良好基础。 　　

　　投资建议：我们预计公司07-09年每股收益分别为0.28元、0.31元、0.51元，复合增长率为34.7％。综合考虑，给予美欣达08年27-35倍的市盈率，对应目标价区间为10.0-12.9元。该目标价下，07年公司动态市盈率为35.5-45.7倍，与纺织服装板块目前45.1倍的平均水平（剔除亏损、微利）相当。我们认为公司目前股价基本合理，维持“中性”评级。 　　

　　风险提示：行业景气度不容乐观，出口形势依然严峻；市场开拓不力，导致产能过剩风险；行业竞争激烈，盈利能力下降风险。