三变科技：业绩增长期待新项目

　　三变科技为中小板上市民营企业，主营电力变压器，包含从10kv—110kv电压等级的产品。2006年，公司实现主营收入7.49亿元，同比增长13.1％，主营业务利润1.33亿元，同比增长8.2％，净利润2624万元，同比增长6.6％，每股收益0.33元，基本符合预期。06年分配预案：拟按发行后总股本8000万股为基数，每10股派发现金红利0.70元（含税）。

　　公司110kv产品收入保持快速增长。公司110kv系列变压器产品收入一直保持快速增长态势，04年-06年，收入同比增幅分别达到104、94％、44％；该产品占收入比重不断上升，由04年的9.72％上升至06年28.42％的水平，已经成为占公司收入比重最大的产品。目前，110kv产品产能已经饱和，新建项目将显著提高产能，未来将成为公司业绩主要推动力。

　　公司综合毛利率有所下降。受制于主要原材料如电磁线、硅钢片等价格不断上涨或者维持高位，公司毛利率04年以来不断回落。由2003年24.81％的水平回落至2006年18.16％的水平，06年较05年下降了0.59个百分点。随着主要原材料价格出现高位盘整，公司综合毛利率回落趋势在06年已经有所趋缓。预计未来随着原材料价格上涨空间的缩小，毛利率回落继续趋缓甚至可能回升。

　　公司费用控制较好。公司06年期间费用率较05年同期下降了0.27个百分点，其中，营业费用率、管理费用率分别下降了0.57、0.15个百分点，且04年以来都保持下降的趋势；06年公司财务费用率上升了0.45个百分点，随着公司07年初成功首发上市后，募集资金到位，财务费用率将有所下降。估计未来公司期间费用仍将小幅下降。

　　新项目推动公司业绩增长。公司07年初发行新股募集资金主要投资于110kv变压器、10kv15型配电非晶合金变压器、10kVSC（B）型树脂绝缘干式电力变压器、35kV/10kV风力发电用组合式变压器等产品。其中：110kv变压器在公司产品中毛利率较高，提高产能有助于公司业绩增长；另外，非晶合金变压器为国家鼓励的节能型变压器，发展空间较大，风电用变压器有望分享风电设备的快速增长，这2个产品如果能够持续扩大发展，将成为公司重要的利润推动力。

　　考虑08年两税合并后公司所得税率下降为25％，调整公司07年、08年每股收益为0.51元、0.61元，对应市盈率水平为39、33倍，估值水平相对合理，暂时给予中性评级。