国际投行：过多流动性应抽走 调控措施可能出台

　　证券时报记者 郭蕾

　　上证指数自2月27日大幅下挫8.84％以来，经过了几天短暂的整理后，自3月6日起重拾升势，连收6根阳线。虽然14日受美股下跌拖累跌1.97％，15日便迅速收复失地，3000点又近在咫尺。虽然与成熟市场相比，目前股市整体估值略微偏高，但投资者似乎热情不减，流动性依然泛滥。未来，A股市场将如何演绎？哪些宏观政策将左右A股走势？哪些行业将更具投资价值？接受采访的部分境外机构认为，当前股市过度流动性应该吸干，更多调控措施或将出台。

　　股市外围资金相当充裕

　　香港上海汇丰银行有限公司中国区首席经济师屈宏斌认为，从宏观数据看，中国正处于资金泛滥的状态。今年1－2月份贸易顺差为397亿美元，较去年同期增加了175亿美元，远高于预期，这显示，尽管人民币升值，中国制造业成本提高，全球对中国商品的需求依然旺盛。2月份M2货币供应较去年同期增加了17.8％，高于1月的15.9％和去年12月的16.9％。更值得关注的是，2月当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。与此同时，CPI按年率上升2.7％，高于市场预期，通胀压力在加大。

　　而投资者对股市的兴趣依然高涨。本土投资者方面，尽管自2月27日大跌以来，一度狂热的涌入内地市场的外资开始有所退缩，但没有任何迹象显示中国本土投资者因本轮调整而退缩。中国共同基金的总资产在2007年的前9周大幅增加了660亿元，达到8730亿元。

　　至于海外投资者，据新兴投资组合基金研究公司统计，自去年10月到今年1月底，投资中国内地股市的基金已经获得了64亿美元的资金净流入。虽然从2月的第一周起，投资中国的基金就出现了净流出，累计金额达8亿美元，但香港上海汇丰银行日前向9间基金公司进行了一项调查，发现83％的受访者表示会增加大中华区股票的投资比重，其余17％持中立态度。

　　汇丰亚太区个人理财业务财富管理业务主管李锦荣表示：“在上季的调查中，所有受访基金经理都一致表示会增加大中华区股票的投资比重，但今季就有17％的受访者转持中立态度，反映市场预期中国股票会在急升后出现健康调整。虽然内地股票市场近日出现波动，但无碍其今后的发展强势。过去数年，中国年均经济增长都接近10％，加上国内消费需求的增加，为中国经济提供强大的动力，相信国内企业亦会维持强劲的盈利能力。”

　　多管齐下抽走流动性

　　屈宏斌表示，货币供应量大增、外贸盈余创新高，以及CPI升幅超预期的情况，将促使政府推出多项对策。央行可能会在未来的数周内再度将存款准备金率提高，甚至可能将存款和贷款利率再度上调27个基本点。德意志银行大中华区首席经济学家马骏也认为，利率在未来6个星期内上调的可能性很大。瑞信中国研究主管陈昌华说，央行很可能在近期出台紧缩性的货币政策，提高存款准备金率将是不可避免的，党的十七大将在今年下半年召开，相信政府不会拖到那个时刻才推出调控政策，以免在十七大召开前为市场带来不稳定因素。

　　陈昌华说，中国2月份的出口数据是令人咋舌的，人民币升值的空间和压力在日益增加。虽然人民币升值对减少中国贸易顺差不会有太大帮助，但政府如果能做点事情，肯定比不采取任何措施激怒外贸伙伴国要好。屈宏斌还提出，政府可能会为将贸易盈余疏导到国外寻找新渠道。他相信，政府会进一步扩大QDII规模，以及加快成立国家外汇投资公司的步伐。

　　马骏表示，打击非法证券活动多部委协调小组在三月初成立，这是一个清晰的信号，表明在防范A股市场泡沫化的必要性方面正在形成政策共识。他认为，在“两会”后，可能会有进一步的冷却股市的措施出台，重点体现在收紧对非法证券活动的控制。这些措施不但会成为对市场的警告信号，也会对资金流动性产生影响。具体方面可能包括：打击私募基金的非法融资；采取更有效措施打击违规银行信贷资金进入股市。银监会数月前发布了风险提示，但具体措施的可操作性和实施力度尚有限。今后的行动可能包括处罚违规的银行和借款人。银行也可能在发放综合性消费贷款时要求借款人提供真实的贷款需求证据，以限制信贷资金流入股市；加紧对非法国外资金流入的控制。政府可能要求更多的文件来证明出口收入的真实性。另外，对于从事非法股票投资活动的公司（包括外资企业），可能会吊销其营业执照；以及严格实行证券账户开户实名制。

　　陈昌华认为，增加股票供应，是目前比较容易做到，而且对抑制股市过热有实质性效用的措施。最近监管机构提出的让红筹股回归A股，鼓励央企整体上市等措施是正确的。他建议，除了要增加大型优质企业在资本市场上的供应外，还应该将流通股比例提高。这样做，一方面能够吸纳市场的流动性，同时，流通股比例增加，意味着中小股东话语权的增加，将增加公司管理层改善经营的压力，对股市的健康是非常有利的。

　　股市仍将大幅波动

　　陈昌华认为，经济增长强劲、通胀上升、流动性泛滥、紧缩政策或出台、股票估值偏高、人民币在升值，在很多这样正面、负面因素的交织作用下，A股将是一个上下波动较大、但找不到方向的市场。

　　陈昌华说，近日A股的走势与海外有一定的互动，短期内这样的互动还会继续，但长远来看，国内的因素仍将主导A股未来的走势。一方面，央行可能将在近期出台新的调控措施，股市面临的政策风险在增加。而另一方面，人民币的稳步升值及市场对人民币升值的预期，无疑对股市又是一大利好。在上世纪70－80年代日元估值稳步上升的时期，日本股市是走得很好的，相信中国股市也不例外。

　　在波动性较大的市场中，通常消费及基础设施行业的风险较小，但在陈昌华看来，A股似乎是一荣俱荣，一损俱损，行业分化并不明显。中国似乎没有防守型股票，防守型股票的典型特征一方面是公司的业务不会太受经济波动的影响，另一方面估值也不太高，而中国防守型行业的个股估值都已经很高。

　　马骏则表示，刚刚公布的2007年中央政府预算拟将财政赤字降低17％，但农业、医疗、教育、社保和国防等领域的开支则有大幅增长。在环境和节能方面，去年中国未能实现能耗降低4％以及减少污染物排放的目标。政府工作报告表示要更强硬地执行相关政策，包括关闭水泥、铝和焦炭产业等行业的过剩生产能力；对节能和环保技术给给予更多政策激励；还将提高对城市污染处理的财政支持。他认为，这些财政和结构性政策将继续支持医疗、农业、环保和国防等行业的市场前景。