二季度投资策略：从山重水复到柳暗花明

　　我们对当前股市所处的阶段仍可以清晰地判断为牛市的第一个阶段，但有快速向第二个阶段“狂热”过渡的特征。

　　我们认为沪深300的动态ＰＥ在25-30倍是合理的，当市场走势向业绩增长预期靠拢时，我们认为沪深300的未来运行空间在0-30％之间，意味着沪深300在2600-3380之间都是较为合理的，相应的上证指数可以运行在3000-4000点的区间内。

　　从行业效益看，一是增速提升，预计一季度的工业利润增速可能在39％左右；二是各大行业的利润增速会更加趋于一致，呈现和谐的增长。

　　从上市公司看，沪深300指数股预期实现利润40％的增长，沪深300指数06年的PE将降到30左右，而07年利润仍然有望保持35％左右的高速增长，那么市盈率将降到22倍左右，再考虑到A股的成长性，这样的市盈率水平无论如何也没有到过分高估的地步。

　　从市场关注的大非小非等减持看，我们认为它们会增加市场的供给，从而增加个股和市场的短期波动，但不会改变基本的供求关系，更不会对市场的基本趋势形成实质影响。在对股票的需求仍然十分旺盛的背景下，很多股票在流动性增强的情况下，反而给投资者提供了极好的买入时机。

　　从股指期货看，对A股的影响可以分为两个方面，一是推出前，市场的上涨来自于对股指期货的预期，使得对沪深300指数中的权重股的需求增加，推动大盘上涨。二是在股指期货交易的初期，会吸引股市部分资金流入股指期货，对市场会形成波动，但这种波动会很快趋于平稳，随后股市将延续正常的上涨趋势。

　　从市场普遍关注的加息等收紧流动性的政策看，牛市伴随调控流动性是股市运行中的常态，这是各国牛市市场的规律，因此，每一次加息或提高准备金率的预期导致的大盘调整都可以理解为累计风险的释放，有利于股市的健康运行。

　　从二季度驱动大盘上涨的基本因素看，一是股指期货推动的大盘价值股，二是央企整合向地方国企的过渡，推动区域板块的上涨，三是国家产业推动的行业机会。

　　按照驱动因素的分析，我们给出由20只股票构成的二季度投资组合，按照均衡的配置策略，能够较好地应对市场的变化，应该可以获得理想的投资收益。

　　（天相投资 投资策略组）