波动性牛市下更应珍惜优质筹码

　　金元证券　冉兰 　　

　　本周大盘在悄然间越过3000点，不过值得注意的是：虽然每天收盘点位均站到3000点上方，但除了周一的一根实体中阳以外，后四天都是实体极小的十字星，反映出市场对于站上3000点之后的普遍谨慎乐观的心态。我们认为：3000点，只不过是牛市征途的一小步，翻越上去也并非一片坦途，波动性牛市的特征同样会透过盘面体现，市场本身也有振荡的需求，通过大换手，进一步夯实牛市的基础。 　　

　　年初我们旗帜鲜明提出：2007年是波动性牛市，将一改06年单边上扬的指数型牛市格局，盘面上会通过反复振荡体现出波动性牛市的特征，操作难度也进一步加大。这里我们需要进一步指出的是：我们提及的“波动性牛市”，关键词在“牛市”，而非“波动”。

　　事实上，在3000点这个局点上面，我们透过多空双方的胶着已经感受到波动的气氛，但进一步观察我们发现，每一次有惊无险的调整，换来的是继续小碎步的指数上扬，股指重心的悄然上移实际已经暴露了盘面内资金最真实的想法：惜售！为什么会出现这个局面？就是我们所说的，牛市格局没有改变，主流机构不愿意交出筹码，恰恰在振荡阶段因为恐慌和对牛市行情的不坚定信心而交出筹码的，是广大中小散户，筹码的转移和再搜集，成为盘面造成波动的一个最直接理由。

　　实际在我们看来，资金和筹码（特指优质上市公司）就是一个简单的供求关系，目前很显然资金的供给非常充沛，要不然管理层也不会出台一些紧缩的货币政策进行适时调控，而优质筹码相对较少，所以我们注意到很多比较好的行业或者上市公司基本被机构的哄抢付诸高位，尽管管理层也在不断引进优质筹码（促进更多优质上市公司上市）以缓解这部分资金的饥渴，但毕竟是远水，因此在近期好筹码有限资金又充沛的情况下，振荡在所难免。

　　有心的投资者不妨对比主流机构近两个月的操作，虽然不少基金净值收益没有跑赢大盘，但基本对于已有的筹码依然坚持，反而是利用中国石化等少数指标股进行阶段调控，打压拉升过程中，不少投资者乖乖交出了辛苦守候一年多的筹码，这就是目前市场的真实写照。这种机构对散户的博弈，每时每刻我们透过盘面可以感受到，而这也是这个市场逐步壮大的一个必经过程。 　　

　　不过同样我们也必须正视，股指经过连续拉升之后，在强化投资者牛市心理预期的同时，也的确给市场造成了客观的调整压力。从月K线来看，沪综指已经连续7个月收阳，如果3月继续高歌猛进，实际给未来也造成了技术上的调整压力，这是客观存在的，我们必须正视，再强的牛市也需要调整；另外，从基本面来看，来自主流机构的普遍担心是，经过一轮拉升，很多上市公司的股价已经反映甚至超过内在估值了，平均市盈率超过了很多新兴国家。

　　这种理性的思考也会抑制狂热的做多热情，我们认为是非常有利的。不过这里我们有两点跟主流机构的观点不太一致：一是拿市盈率跟其他国家做横向对比，是忽视中国经济增长力和牛市原动力的，或者说牛市的原动力跟市盈率其实没有多大关系，市盈率不过是一个参照，没有哪个国家敢说自己的就是合理的，这里面包含了对经济的预期对。国家的信心等等诸多复杂因素。我们认为：牛市的过程，必然伴随着市盈率逐步的攀升，最后形成纯粹的泡沫，终结牛市。目前的阶段还仅仅是牛市第一阶段和第二阶段的交替过程，市盈率并没有到完全泡沫的阶段。

　　而且有一种情况，在中国经济继续强引擎的推动和股改后大股东做大市值的主观预期双重推动下，完全有可能形成上市公司业绩跑的比股价快，最终是股价上扬市盈率反而下降的情况；另外，还有一种可能，就是我们会发现越来越多公司因为外延式增长，而带来业绩的飞跃，内在价值被迫重估。因此，从这个角度来看，市盈率实际是果而非因，并不构成我们担心的理由。不过在机构的这种犹疑之间，市场自然有可能产生动荡。这也是我们所说为什么3000点上方并非一片坦途的原因。 　　

　　了解了市场可能的运行方式以及为什么这样运行，操作策略也就显而易见。我们的策略是：在波动性牛市下，我们把握牛市的内核，更应该珍惜手中的优质筹码，不要轻易被可能的振荡而动摇对牛市的信念，放弃筹码。在我们看来，在机构估值陷入短暂混乱的时候，建议关注两类投资机会： 　　

　　一个是具有能抵御市场波动，具备较大内生性增长的行业和公司，在我们看来，未来可能会被主流机构诠释为“成长”或者“成长性投资”，这也是牛市行情里最富有想象力的板块。基于成长投资的角度，我们看好大消费题材以及大军工题材，前者有人口红利理论作为坚实支撑，理由不用多讲，我们只需分辨哪些消费题材会先被市场挖掘。

　　在我们看来，消费呈金字塔结构排列，最基础的是我们最看好的，大众消费品尤其食品饮料行业等快速消费品行业，未来会在人口红利理论的支撑下发挥效益乘数效应，比如我们看好的红酒行业以及乳制品行业，另外，商品零售行业以及一些卖场也会因为很不错的现金流体现出未来估值的优越性，这些行业里的龙头翘楚值得好好把握；至于军工，我们认为本质也是消费，不过消费的主体变成了国家，看看每年的报告军费开支的增长也能体会到这个行业的加速可能，另外，多年的扶持实际使得不少军工企业具备了相当强的资金实力和科研能力，反哺民品也成为一些相关公司未来获得增长的契机。 　　

　　另外一个就是因为资产注入、并购重组而带来外延式增长的行业和公司。我们统称为“并购”，在资本活跃乃至泛滥的年代，并购会成为最为耀眼的星星。近期盘面也透露这个信息，只要有借壳或者集团注入资产的题材，股价立刻被追捧。

　　我们的理解是：外延式增长不是简单的1＋1，而是意味公司整体实力本质的提升，进而提升机构的估值。这里最值得关注的是央企整体上市，从国资委的进度安排来看，今后只会是不遗余力的推进，这样也能较好地解决我们前面提及的资金与筹码的供求矛盾，而作为集团而言，解除了股权分置的疑虑，也乐于将优质资产注入到上市公司，乐于与资本市场长期共同发展。至于其他的绩差公司重组，也包含同样的预期，但这里头鱼龙混杂，更需要投资者的进一步筛选和判断。

　　另外，外资并购也是值得投资者关注的，以华菱管线为例，集团注资是机构看好的理由，但作为QFII和外行来说，更看好的恐怕是米塔尔集团的战略合作，有利于提升公司的管理水平和效益，最终提升其估值。 　　

　　总而言之，我们认为：未来市场仍会出现反复和振荡，但作为一般投资者，要把握好节奏，不轻易放弃手中的优质筹码。未来值得关注的行业和板块有军工、消费和大并购，建议关注西飞国际（000768）、伊利股份（600887）、通葡股份（600365）、兰州民百（600738）和春兰股份（600854）。

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