新股看板（4月9日）

　　国信证券 　　

　　拥有一定规模的民营丝绸及原料制造企业，成本变动对毛利率影响大。公司主要生产销售差别化纤维长丝、真丝织品、人造丝织品、合纤丝织品，拥有48年的真丝织造历史，公司拥有6万吨化纤长丝、280万米真丝织品、3400万米化纤丝织品的年产能。化纤长丝和合纤丝织品是收入和毛利的主要来源，聚酯切片、桑蚕丝和人造丝的价格变化对单位成本影响较大。 　　

　　生产效率不断提升保障高ROE，高ROE体现竞争力。2006年公司人均销售收入58万元，丝绸织造人均销售收入30万元，大大高于十一五期间丝绸行业10万元的目标水平。高劳动生产率是公司ROE高于同类公司的主要原因，公司06年ROE在25％左右，体现一定竞争力。 　　

　　产能扩张和产品档次提升保障未来3年业绩25％增长。公司本次拟发行3000万股，募集资金以投向220万米真丝织品及2000万米高档仿真丝织品，目前产能几乎饱和，借助募集资金公司真丝织品产能将由目前的280万米提高到400万米，化纤丝织品产能将由目前的3400万米提高到5400万米。产能的有效扩张将带动业绩的持续增长，预计2007-2009年EPS分别为0.52元、0.67元和0.87元，年复合增长率在25％左右。 　　

　　基于RIM、REP得出公司价值底线在8.11元—8.90元，结合同行业及中小板公司2007年PE和PB类比，我们认为公司二级市场合理价格在14.4元-16.8元之间。 　　

　　风险提示：项目达产风险。募集资金项目投入220万米真丝织品及2000万米仿真丝织品项目产品定位高端市场，销售价格高于公司现有产品，存在产品销售不完全符合预期的可能。 　　

　　露天煤业（002128） 　　

　　海通证券 　　

　　2007年以后煤炭价格高位盘整，公司需要通过内涵挖掘的方式增加煤炭产销量并因此提升公司的业绩。集团公司二号和三号露天矿即便转让给公司，其贡献也将在2010年前后。 　　

　　公司以及发行的基本情况。公司主营业务是煤炭生产和销售，主要产品是发电用褐煤，发热量在3100大卡/千克。目前有两个露天矿，合计开采储量在14亿吨左右。公司此次公开发行7800万股，募集资金主要用于偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施项目贷款40210万元，购买采矿权11561万元。由于一号露天矿2006年已经投产，募集资金项目对于2007年的贡献不大。 　　

　　主营业务收入增长主要依赖煤炭产量的增长。公司近年煤炭价格增幅趋缓，基于对整个行业以及公司产品销售特点的判断，我们预计此后煤价将在高位波动，对收入增长贡献甚微。公司今后业绩增长主要依赖于产销量的增长。而产量的增长主要通过内涵挖掘的方式，预计未来三年公司每年的煤炭产销量会有10％的增长，由此推动公司主营业务收入有10％的增长。 　　

　　煤炭销售毛利率基本稳定。煤炭生产中主要成本是由剥离煤层上的土层产生。今后采剥比会提高，成本会提高，但会被煤炭价格的提高所对冲，公司已经消化了煤炭行业政策性成本中的大部分，就此综合推断，公司煤炭销售的毛利率基本稳定。未来的可持续发展基金是公司成本变化中最大的也是最不确定一部分。 　　

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009年的每股收益分别为0.66元、0.76元和0.79元。综合相对估值法和海通DCF估值的结果，我们得出公司的投资价值区间为8.05-11.65元。 　　

　　主要不确定因素。集团公司将转让二号和三号露天矿，同时承诺适当时候将注入铝电资产。露天矿产能在2010年前后释放，当下贡献较小。由于当地发电成本极低，这使得集团公司的铝电资产收益可观，注入上市公司时间越早，会给上市公司带来越大的收益。