成长性预期较好 煤炭股有望继续走强

　　“十一五”规划的26亿吨产能明显偏紧，上市公司未来较好的成长性将推动煤炭股票继续走强，维持煤炭行业“推荐”的投资评级。

　　煤炭行业将再次面临供不应求

　　由于我国还处于工业化初期阶段，重化工仍然有较快的发展，从近几年来看，我国煤炭需求量每年至少保持1.5亿吨左右的增长。但根据发改委的规划，“十一五”期间煤炭产量将增长4.3亿吨，到2010年产量将达到26亿吨，年均增长只有0.79亿吨，这远远小于煤炭需求年均增量。

　　根据“十一五”规划纲要，我国单位国内生产总值能源消耗五年间要降低20％左右，国家对单位GDP能耗降低指标实行计划管理，能耗基数按2005年统计结果确定。全国单位GDP能耗指标要从2005年的1.22吨标准煤／万元下降到2010年的0.97吨标准煤／万元。同时，预计“十一五”期间我国GDP增速能够保持9％左右，假设通货膨胀率1.5％，则2010年的我国GDP将达到30万亿元，预计能源需求总量为29.3亿吨（标准煤），按照煤炭消费占能源消费总量的70％左右以及标煤折算为原煤系数0.7143算，预计2010年的煤炭消费将达到28.7亿吨，较2005年的21.4亿吨增长34.24％，年复合增长率为6.06％，年均新增需求1.46亿吨。

　　此外，各地实际的煤炭产量可能会偏离规划数。我们收集到的各省份自己的“十一五”煤炭产量规划数，总计大约27.15亿吨，高于发改委的26亿吨的规划数，但仍然与我们预计的需求数据存在一定的距离。

　　如果煤炭需求没有大幅度下降的话，我们认为未来煤炭产量仍将再次面临供不应求的局势，从而继续长期看好煤炭行业。

　　上市公司成长性预期较好

　　我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的，短期内并不必然注入上市公司，但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要推动因素包括：07年央企资产注入和整体上市的推动；一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业；山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。

　　从上市公司的05年产量与母公司规划的产量来看，两者差距较大，煤炭上市公司未来产能具有较好的成长性。而目前煤炭行业的低估值并未反映其未来的成长性。07年煤炭行业动态市盈率平均只有12.43倍，08年不到10倍。我们认为，按照成本完全化预测业绩的山西煤炭股票的合理估值应该达到15-20倍，而成本未完全化的山西省外的煤炭股票的估值也应该达到12-13倍。同时，预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。建议密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。

　　重点公司简评

　　兰花科创（目标价30元以上）：不受政策性成本增加的影响。

　　神火股份（目标价19-28元）：电解铝带来业绩爆发式增长。

　　国阳新能（目标价22—28.5元）：持续收购母公司煤矿。

　　西山煤电（目标价16-21元）：附加条款减少成本冲击，长期产能翻番。

　　主要煤炭上市公司投资评级

简称	EPS		PE		投资评级
	2007E	2008E	2007E	2008E
兰花科创	1.83	2.4	10.7	8.16	强烈推荐－Ａ
神火股份	1.62	2.36	7.8	5.34	强烈推荐－Ａ
国阳新能	1.22	1.58	14.25	11.01	强烈推荐－Ａ
西山煤电	0.89	1.16	14.54	11.21	强烈推荐－Ａ
兖州煤业	0.63	0.72	12.77	11.13	推荐－Ａ
上海能源	0.85	0.92	10.44	9.66	推荐－Ａ
大同煤业	0.82	0.97	15.26	12.83	推荐－Ａ
潞安环能	1.38	1.89	13.69	10.01	推荐－Ａ
山西焦化	0.84	1.33	13.15	8.31	推荐－Ａ