电信重组是解决电信业不平衡发展的唯一手段

　　我们认为重组是改变我国电信行业发展不平衡格局的唯一手段，不对称管制政策无法达到促进行业有效竞争和改变竞争实力悬殊的问题。电信重组如果进一步推迟只会提高重组成本、减弱重组效果。

　　我们认为07年2-3季度重组发生的概率会较大，3G牌照发放可能会继续推迟到08年或以后。

　　资费继续下调，对运营商的收入增长将会产生负面影响。

　　信产部将在全国范围内加快推进移动资费的“双改单”进程，限制双向收费。其次对移动电话国内漫游通话费的上限实施评估，降低国内漫游资费。资费下调必然对运营商的收入产生一定负面影响。调升07年电信固定资产投资规模，预测同比上升5.86％。

　　虽然电信重组会影响运营商的资本支出规模，但此次重组我们认为不会影响运营商主体业务的资本支出。中移动与中联通GSM网的资本支出增幅高于预期、TD网的增量资本支出、中国电信资本支出下降低于预期等，我们调升了前期预测的电信固定资产投资规模，从同比下降4.58％调升为同比上升5.86％。

　　GSM/GPRS网络扩容、TD-SCDMA网络、传输网、增值业务平台及行业信息化平台是07年电信投资重点。

　　中国移动、中国联通的资本支出计划中，GSM相关的资本支出同比增长20％以上，主要用于网络扩容与升级，国外厂商获益明显。但中兴国内GSM市场份额提升会致国内GSM收入快速增长。保守估计中兴将在TD-SCDMA设备市场获得30亿左右的合同签单额。华胜天成、亿阳信通等获益于电信推动的增值业务与行业信息化。

　　投资建议：建议买入中兴通信（000063）、中天科技（600522）（投资权益增值明显）。亿阳信通（600289）16元、华胜天成（600410）30元左右买入。中国联通（600050）重组预期带来投机性交易机会，长期盈利无法支撑现在的股价，长期仍维持卖出的投资评级。请注意参考正文的分析。

　　电信运营业：电信重组是07年电信业的主旋律运营业不平衡发展格局短期难以改观，重组预期进一步加强移动对固话业务替代加剧行业不平衡发展格局中移动与中国电信的财务报表状况真实反映了目前中国电信业的不平衡发展格局。中移动06年营业收入达2953.58亿元，同比增长了21.5％，净利润660.26亿元，同比增长23.3％。固网运营商中国电信，营业收入实现1700亿元，同比只增长4.7％，实现净利润221亿元，同比仅增长4.9％。从去年下半年以来，中移动新增用户规模近几个月来屡创新高，而固网的小灵通用户开始呈净下降的状态，移动对固定的替代趋势进一步加强。固网运营商只有获得移动业务经营资格才能改变目前的市场被动格局。

　　电信重组是改变目前行业不平衡发展格局的唯一手段要改变目前电信行业不平衡的发展格局，促进行业的有效竞争，我们认为单纯利用不对称管制政策难以有效达到目的，市场化的不对管制政策如号码可携带政策不一定能达到扶持弱势运营商的目的，可能形成强者恒强的格局。电信重组是唯一破解目前困境的有效手段，而且电信重组的事情不宜推迟，越往后推迟重组的成本更高，进一步推迟重组达到目标的成功性将会进一步减弱，这会影响电信行业的整体竞争力，我们认为电信重组在07年2季度和3季度发生的概率会相对较大。