华峰氨纶：产能和价格推动业绩腾飞

　　06年下半年以来氨纶行业供应非常紧张，氨纶价格不断攀升，并持续到2008年。继06年产能扩张1万吨后，公司正在进行新一轮扩张，新建2万吨氨纶项目，今明两年投产。按目前情况预计，公司动态市盈率较低，继续给予买入评级。

　　广发证券　曹新

　　06年下半年业绩提升明显

　　2006年，公司实现主营业务收入76303.27万元，净利润5942.19万元，同比分别增长了41.28％和18.66％。从净利润增幅看，虽然全年增幅不大，但从季度增长情况，2006年下半年增幅非常大，第四季度净利润比上半年增长了82％。导致2006年下半年公司业绩大幅增长的主要原因是两个：

　　一是价格大涨。氨纶价格从2006年5月份开始复苏，逐步走出低谷，价格从48000-49000元/吨左右涨到了2006年12月底的近60000元/吨（40D有光）。氨纶价格的上涨导致公司盈利能力大幅提升。

　　二是产能扩张。2006年3月份，公司募集集资一期项目投产，实际产能增加5000吨，2006年11月，募集资金第二期项目投产，实际产能再增加5000吨。到2006年底，公司实际产能达到2.2万吨，产能同比增长80％。

　　行业进入景气周期，价格稳步走高

　　2006年第二季度开始，氨纶价格出现了回升。随着价格的快速上涨，行业迎来强劲复苏，2006年氨纶价格达到了60000元/吨。2007年初，氨纶供应非常紧张，价格不断飙升，目前价格已达到了90000元/吨。氨纶价格维持稳中有升的态势，行业产销率接近100％，行业景气度进一步提升。

　　从产业景气运行周期来看，产业景气周期运行一般需要经历三个阶段：景气复苏、景气上升和景气高涨。而据我国产业景气周期运行经验，从景气复苏到景气高涨三个阶段通常需要两至三年时间才能走完，这就是说，氨纶产业从2006年第二季度产业景气复苏开始，景气周期可以持续到2008年。目前行业景气复苏期已过，已进入景气上升期。

　　从披露的有关信息看，今年年底到明年上半年仅华峰氨纶和英威达有新增产能，分别为5000吨和12000吨。而新建项目的建设周期一般而言需要一年半左右的时间，这就是说，在2008年上半年之前氨纶新增产能十分有限。

　　根据供需情况测算，2007年我国氨纶产能将达到21万吨，而国内需求量大致在18.5万吨左右，出口达到2.5万吨，进口因受反倾销影响，减少到1万吨左右，产能基本平衡。因2008年产量增加十分有限，尤其是上半年，这样，到2008年上半年就很可能出现供给短缺，导致氨纶价格飑升，推动行业进入景气高涨期。

　　氨纶行业面临发展良机

　　第一，产销率高，基本上达到100％，没有过剩产能，新建设项目不多，行业不可能再现2004年下半年产能严重供过于求的状况。

　　第二，出口增长非常迅速。由于发达国家氨纶产能的大幅度下降，导致国际上氨纶供给出现比较大的缺口，这使得我国氨纶出口非常迅速。一些企业的出口率达到了50％，全国出口量成倍增长。

　　第三，进口量将越来越小。氨纶进口量减少一方面因国际产能已大多向我国转移，另一方面因受反倾销影响。

　　第四，成本因素对氨纶形成了一定支撑作用。目前PTMEG供应比较紧张，价格维持稳中有升态势，纯MDI价格也已企稳，这将导致氨纶成本提高，支撑氨纶价格。

　　以上这些因素将支撑氨纶价格维持稳中有升态势。

　　消费升级，前景广阔

　　2005年以前，我国氨纶需求年平均增度维持在50％以上，2005年以后，我国氨纶需求增速将明显趋缓，大致降低到了15-20％左右，氨纶行业从超常增长阶段进入了稳定增长阶段。

　　氨纶需求增长动力主要来自于两个方面：一是随着人们收入水平的提高，消费需求升级，高档面料需求不断增加，氨纶需求与居民收入水平密切相关。而氨纶产量的增加、价格的下降，使“贵族纤维”氨纶开始平民化，为氨纶的普及应用创造了条件。我们预期，在未来10年将是我国氨纶普及使用的10年。二是我国纺织工业的快速发展必将带动氨纶需求保持快速增长，理论上，氨纶需求增长应快于纺织工业增长速度。而我国纺织品出口快速增长，依然是推动氨纶需求快速增长的主要力量，因为在我国氨纶需求结构中，70％与出口相关。当然，目前国内氨纶面料使用量开始逐步增加，这将逐步成为氨纶需求增长的重要推动力。

　　业绩预测

　　2006年11月公司新增产能5000吨。另外，公司正在新建2万吨的氨纶项目，其中一期将于2007年底投产，二期将于2008年初投产。2007年初以来，氨纶价格上涨了30000元/吨，氨纶价格仍将维持稳中有升态势。

　　公司2006年投产的10000吨氨纶项目，总投资为3多亿元，按6％的财政贴息计算，预计2007年可获得财政贴息收入1000万元左右。从2005年开始，公司国产设备投资累计达到了16000万元，可抵免所得税6000万元左右。两项合计，2007年公司可获得非经常性收入7000万元左右。

　　综合考虑这些因素，未来几年内公司实际所得税增加不多。按目前价格计算，2007年公司动态市盈率为11倍，远低于市场平均市盈率和化纤行业平均市盈率。继续给予买入评级。

预测及评估

	2005A	2006A	2007E	2008E	2009E
主营收入(百万元)	540.09	763.03	1526.07	2441.70	2685.88
EBITDA(百万元)	119.40	162.14	810.70	980.65	932.49
净利润(百万元)	50.08	59.42	430.98	624.15	497.83
净利润增长率	-59.90%	18.66%	625.31%	44.82%	-20.24%
每股收益(元)	0.470	0.420	3.04	4.40	3.51
市盈率		32.79	11.14	7.7	9.65
市净率		2.47	3.98	2.82	2.19
EV/EBITDA		18.26	14.30	11.25	10.68

来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心