华鲁恒升：增长没有多少悬念

　　由于大氮肥项目、DMF等装置逐步投产，主要产品收入均有较大幅度增加。2006年尿素、DMF和三甲胺收入同比增加38％、46％和26％。化肥、化工业务均衡发展。

　　2006年国内DMF复苏，价格走出低谷。公司DMF毛利率逐季上升，全年达22.7％，比2005年提高7.7％，对2006年业绩贡献显著。

　　尿素保持平稳增长，近几年收入年均增加30％左右，毛利率也维持在20％附近。不过2006年季度毛利率波动明显加剧，3、4季度毛利率只有16.64％、10.56％。原因有二：季度间出厂价波动；四季度公司降低尿素产量，单位产量折旧费用增加。

　　资产管理的高效率得到维持，应收账款依然为零，存货周转天数和营业周期都降低到40天以下。2006年管理费用率和2005年持平，营业费用率和财务费用率提高0.26％和0.3％，后者主要是受融资结构影响。期间费用率4.42％，有所增加，但仍属行业最低水平。

　　新建项目方面，20万吨甲醇投产后，DMF生产瓶颈解除，率先放量，推动1季度业绩增长。随着大型水煤浆气化炉成功投产，下半年业绩增长更有保证。

　　公司具备低成本优势和长期成长前景，应该享有估值溢价而不是折价。我们看好公司的长期发展前景，维持“增持”评级。

　　关键数字：最新股价为17.98元。目前共有17家机构对该股做出评级，其中，5家“买入”，11家“增持”，1家“减持”。