中国石化大象也能奔跑

　　
　　中投证券研究所 傅惟寿

　　投资要点

　　●预计公司2007年一季度业绩将大幅增加，今明两年的业绩提升也有保障，其原因将主要来自于炼油业务炼油毛利改善的贡献以及经营规模的扩大。

　　●在目前的高油价时代，盯住原油的成本加成定价机制将有助于保障公司业绩的改善。

　　●考虑到所处的市场环境、垄断优势地位以及自身增长性，可给予公司2007年15倍的市盈率，合理估值为12元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　●风险主要在于油价涨跌带来的短期波动；以及随市场化程度加强公司垄断地位或会受一定影响。

　　微调2006年业绩预测

　　根据国内最近披露的石油化工行业统计数据以及实际经营情况，我们对中国石化（600028）2006年业绩预测由0.60元微调到0.59元，具体来看：

　　一是下调化工业务的盈利预测。公司化工业务2006年四季度实际盈利状况与之前的预测有较大出入，原因主要是化工产品成本中原燃料成本所占的比例接近70％，其余30％多的折旧和摊销、人工成本、管理费用等与油价的涨跌没有相关性，另外，化工业务所消耗的原燃料中还有相当部分品种与油价的关联性不强。最终结果是，化工业务盈利状况因油价改善的幅度小于预测。

　　二是下调成品油销售业务的盈利预测。由于国际原油价格的下跌以及国内成品油价格的上调，成品油国际国内价差缩小，公司成品油零售量占总经销量比例的增幅回落，这些导致了四季度成品油销售毛利的下降。

　　今年有望大幅增长

　　预计2007年一季度公司每股收益为0.20元，同比增加100％。2007年一季度中石化利润增幅主要来自炼油业务，2006年一季度中国石化炼油业务亏损66.37亿元，2007年初至目前中石化炼油业务的利润已经超过50亿元，预计一季度中石化炼油业务利润总额将超过60亿元；化工业务和成品油销售业务同比将基本持平；油气业务利润将受油价的影响有所下滑。不过，我们一直看多2007年的国际油价，因此看好油气业务全年表现。综合测算，我们判断2007年公司每股收益大约在0.80元，同比增幅约36％。

　　明年关注规模扩张

　　同2007年不同的是，2008年业绩的增幅将有所回落，来自产品定价机制改善导致业绩提升的因素消失，其业绩增幅将主要来自于经营总量规模的扩大，预计2008年业绩增幅仍将达到17％左右，每股收益达0.94元。

　　这种估计是基于以下几个因素的考虑：国内经济对成品油及化工品的需求仍然强劲；国际油价仍将处于较高的价位；在油气勘探和开采领域，预计中石化位于新疆的塔河油田以及位于川东北的普光气田的产能建设将有较大的进展，油气产量将有较大的增幅；新上马的福建炼化、青岛炼化、广州炼化、广西钦州炼化等一批大型的炼油化工一体化项目将集中于2008年投产。此外，随着成品油销售网络以及化工产品销售网络的重组和优化，预计成品油与化工品经销总量仍将保持较高的增幅。在海外市场上，公司实施的“走出去”的战略将取得初步成效，在越南、缅甸等国家的成品油批发和零售业务取得突破。

　　盈利预测与评级

　　我们认为，在旧的成品油定价机制下，油价下跌有利于公司业绩的改善，但在目前事实上已实行的盯住原油的成本加成定价机制下，原油价格的上涨有利于公司业绩提升，即在目前的高油价时代，定价机制的改善将有助于中石化业绩持续稳定的改善，有助于中石化享受高油价红利。

　　一般来说，国际石油公司如BP等享有12倍左右的市盈率估值，考虑到中国石化所处的市场环境、垄断优势地位以及自身的增长性，我们认为给予15倍的市盈率比较合理，按2007年每股收益0.80元计算，合理价值为12元，给予“强烈推荐”的投资评级。