深高速车流量增长提升价值

　　
　　金元证券研究所 魏芳

　　投资要点

　　●在深圳及周边地区经济强劲增长的背景下，公司车流量保持较快增速。目前在建的3个项目将陆续在2008年通车，其中清连高速2009年将贡献净利润4.6亿元，增加每股收益0.20元左右。

　　●公司资本支出负担仍然沉重，但2008年将大幅锐减。继续收购高速公路将成为公司扩张的主旋律。

　　●预计2007、2008年每股盈利为0.30元和0.36元，当前估值合理，给予短期持有、长期增持的评级。

　　去年增长势头良好

　　2006年在深圳及周边地区经济强劲增长下，深高速（600548）车流量保持较快增速，主营业务收入达到11.92亿元，同比增长30.77％，净利润5.59亿元，同比增长15.3％，达到5.59亿元，每股盈利0.256元，每股派发红利0.13元，股息率达到51％。

　　2006年各条路段的车流量保持了整体上升趋势，梅观高速、机荷高速东段、机荷西段和武黄高速仍然是利润的主要来源。在各条路段中，环绕深圳地区的梅观高速、机荷高速东段和西段、水官高速日均车流量最大，梅观高速已经接近饱和流量，增长趋势将放缓。

　　在建项目明年通车

　　公司目前在建项目有3个，分别为南光高速、盐坝高速（C段）和清连高速，其中南光高速南接深圳西部港区和深港西部通道，北接龙大高速、常虎高速，是深圳西部重要的疏港通道。已累计完成投资约人民币7.50亿元，计划于2008年上半年完工通车；盐坝高速（C段）连接盐坝高速A、B段至惠州及广东省东部地区，已完成约10％的路基桥涵工程，累计完成投资约人民币0.95亿元。计划与正在建设的惠深沿海高速同时完工；清连高速是湘粤之间重要的过境通道，正在积极推进工程施工进度和所涉及的征地拆迁工作，已累计完成投资约人民币3.30亿元，预计2008年下半年通车。

　　资本负担仍然沉重

　　因前两年大量的公路收购活动，公司产生了大量资本支出，2006年资本开支约为30.78亿元人民币，预计2007年约为31.85亿元人民币，主要是正在建设的南光高速和清连高速所需的资金。据了解，公司将主要通过每年现金流、短期融资券及银行贷款等方式来解决这两年的项目所需资金，并未有再融资计划。自2008年起，公司资本支出将大幅减少，保守估计将下降到10.32亿元，2007年资本支出预计将是近年来最高的年份，但随着南光高速提前通车，2008年整体资本支出随之回落。

　　收购成扩张主旋律

　　2006年底，公司以9600万元的代价收购了梅观高速5％股权，至此拥有梅观100％股权。近期，公司受让了清连公司20.09％的股权，清连公司将由联营企业变更为控股子公司。此次收购，降低了清连项目的平均投资成本，但由于清连公路仍处于在建之中，短期内收购并未给公司带来利润增长，预计2009年收购产生的效益将大幅体现。此外，市场曾预期大股东有将龙大高速受让给公司的意向，我们预计如果属实，公司收购价格将比较低廉，但由于龙大高速尚在通车之初，短期内收购并未增厚公司盈利，对公司利润贡献将在2008年下半年逐步体现。

　　投资建议

　　我们认为深高速具有高效的管理团队、透明的披露制度和进取的企业精神，公司治理结构在高速公路行业内位居前列。预计深高速2007年和2008年每股收益分别为0.30元和0.36元，当前股价较为合理的反映了公司价值，给予短期持有、长期增持的评级。