华兰生物：血液业务增长放缓 增长有赖疫苗业务

　　2006年华兰生物实现主营业务收入35，299万元，较上年同期下降2.29％，利润总额9，078万元，较上年同期增长52.54％，净利润7，900万元，较上年同期增长50.36％，每股收益为0.52。公司财务状况非常健康，现金流充裕，经营活动产生的现金流量净额13，143万元，较上年同期增长33.78％，资产负债率为27.91％，流动比率为1.79。2006年度利润分配预案为每10股转增2股。

　　受原料血浆供应紧张，价格上涨的不利影响，2006年公司经营上存在一定困难，导致主要产品人血白蛋白产量和销量较上年同期有所下降，人血白蛋白销售收入25，740万元，同比下降10.75％，而产品毛利率仍然保持较高水平达到42.65％，同比增加了5.12个百分点，这也反映出公司较强的成本转嫁能力，保持了公司较高的盈利水平，公司综合毛利率从2005年的33.24％提高到2006年的38.78％。

　　公司是国内血液制品龙头企业，是国内拥有血液制品品种最多的生产企业之一，在生产规模、生产工艺、血浆综合利用率等方面都处于行业前茅。目前，公司处于业务转型期，在稳固血液制品业务的同时，积极的向疫苗、诊断试剂及基因工程等领域进展。

　　公司未来2年增长的动力来自于血液制品业务的稳步增长和疫苗业务的推进。在血液制品方面，公司将加大对单采血浆站的投资，提高投浆量，同时加大新品种的研发和产业化，丰富产品种类，稳固产业基础。在疫苗业务方面，公司已经取得实质性进展，A.C群脑膜炎球菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗进入临床实验阶段，流感裂解疫苗已经进入试生产阶段。

　　风险因素：原料供应紧张风险，受国家对单血浆站整顿的影响，原料血浆供应紧张，公司的血浆来源也受到了一定影响；药品降价风险，公司主导产品人血白蛋白07年存在再次降价的可能，在血液制品业务上，公司很可能处于上游、下游两头受挤压的局面，公司的盈利能力将有所下降；新产品产业化风险，公司2007年部分疫苗品种将投入市场，面对新的领域，公司在对新产品认识、推广和营销能力方面有待逐步调整和加强。

　　我们预计公司07～08年每股收益0.66、0.75元，动态市盈率分别为53、47倍，国内生物制药企业股价相对2007年业绩PE均在40倍左右，目前公司股价已经充分包含了对2007年疫苗业务的预期，由于新业务投入市场存在一定不确定性，我们给予公司“中性”的投资评级。

　　（赵楠）