宝钢股份：继续看好公司长期发展

　　聂秀欣 　　

　　2006年宝钢股份实现主营业务收入1577.91亿元，同比增长24.6％；实现主营业务利润278.93亿元，同比增长7.6％；净利润为130.10亿元，同比增加2.7％；每股收益为0.74元。2006年利润分配预案为每10股派发3.5元（含税）。06年公司综合毛利率为18.1％，较去年同期下降2.9个百分点，这也是06年公司主营收入增长快于主营利润增长的主要原因。细分来看，钢铁业务的毛利率为22.4％，较2005年下滑2.2个百分点，下滑的原因是06年钢价下跌，原材料成本上涨；贸易业务的毛利率2.9％，上涨0.7个百分点。 　　

　　公司全年钢材销量2140.5万吨。其中热轧产品占34.6％、冷轧产品35.5％、厚板5.2％、钢管5.6％、特殊钢3.9％、线材3.2％、热轧不锈2.9％、冷轧不锈2％。公司重点产品在国内市场均有一定的影响力，其中，冷轧汽车板的市场占有率为52％、制品用热轧不锈钢50％、家电用板37％、管线钢29％、油井管18％、无取向电工钢18％、造船板10％。 　　

　　公司抵御行业周期波动的能力较强。2006年公司吨钢毛利为1203元，较05年下降141元/吨。吨钢盈利下滑的主要原因是由于2006年公司吨钢价格同比下降1.47％，而从行业平均水平来看，myspic钢材综合价格指数2006年平均下滑8.94％，宝钢股份的吨钢价格下降幅度小于行业平均水平，反映了公司作为行业龙头，在规模和技术等方面的优势一定程度上可以抵御行业波动风险。 　　

　　公司2006年净资产收益率由04、05年的22.44％、17.01％下降至15.87％。其主要原因是：一方面，公司近年来的资本投入比较大，而这些资金投入的项目目前仍在建，还没有体现收益；另一方面，公司的发展策略倾向于稳健，2006年资产负债率为42.5％。 　　

　　目前宝钢集团的钢铁产量2300万吨，集团公司的少量钢铁资产未来将尽可能的注入股份公司。公司目前在建和计划新建的项目将在2009年基本建成，到2010年钢铁产能将达3000～3300万吨。2007年初宝钢集团收购八钢集团的钢铁资产在2009年产能将达600万吨。目前正在申报的湛江钢铁项目的产能在千万吨级以上，若该项目最终未获批，公司将考虑其他并购措施。以上几部分加总来看，公司未来实现5000万吨级钢铁产能可以实现。 　　

　　维持“买入”评级。我们预计公司07-09年的每股收益分别为0.91、1.27、1.37元。基于公司在钢铁行业的龙头地位及其竞争优势，我们看好公司长期发展，给予公司07-08年13-15倍的合理市盈率估值，维持“买入”评级。