聚焦银行股年报行情与加息影响

　　佘闵华等

　　策划人语

　　在最近几天大盘站稳3000点的过程中，银行板块与地产板块这两头“大象”功不可没。尤其是银行股，既处在年报面市的敏感时刻，又身处央行加息的风口浪尖，仍然成为大盘打破僵局的中流砥柱，实属不易。

　　从最早出炉的华夏与民生银行的年报来看，业绩可喜、机遇隐现。那么，上市银行是否正在掀起一波年报行情呢？如果是，这波行情将如何演绎？央行突然祭出的加息大旗，又将如何影响银行股的行情，以及这些上市银行未来的业绩？带着这些问题，本版约请了几位业内人士共同作一探讨。

　　银行股重新展露吸引力

　　截至3月21日，已有华夏和民生两家上市银行公布了2007年年报。两家银行的年报都显示，资产质量进一步改善，存贷款利率差进一步扩大，净资产收益率有所提高，收入结构也有不同程度改善。

　　从年报披露情况看，华夏（600015）、民生银行（600016）的资产规模和存贷款余额均实现大幅增长。与2005年相比，华夏银行的资产规模和存款余额增长速度明显加快，而贷款规模的增长则有所放缓。由于基数已经较大，与2004年和2005年相比，2006年民生银行的资产规模和存贷款余额增长速度继续呈现回落趋势。此外，两家银行的净利润、净资产收益率和每股收益等关键指标也全面提升。

　　2006年，民生银行继续业务地域的积极拓展，信用卡和零售业务的发展带来了对技术和销售人员需求的快速上升。公司的营业机构数量，从2005年末的240个增加到2006年末的287个，员工人数的增长幅度甚至达到46.41％。华夏银行的营业机构数量也进一步稳定增长，2006年末达到279个，较2005年末增加13个。

　　网点的逐步铺开、营销力度的加大、产品提供能力的提高，带来了手续费收入的大幅攀升。2006年民生银行的手续费佣金净收入达到10.26亿元，增幅达175.67％，手续费佣金收入占营业收入的比重由2005年的2.9％提高到5.88％，收入结构明显优化；而华夏银行手续费及佣金净收入的增幅也达到了53.41％，手续费及佣金收入占营业收入比重从2005年的2.6％提高到3.02％，收入结构同样得到一定改善。

　　在央行两次提高贷款基准利率的政策环境以及上市银行调整贷款结构，提高中长期贷款压缩贴现贷款等因素作用下，两家银行的存贷款利差都呈现扩大的态势，为银行盈利能力的提高创造了良好条件。民生银行2006年的存贷款利差达到3.63，较2005年提高了5个基点，华夏银行2006年存贷款利差达到3.43％，较2005年提高了9个基点。

　　在贷款的行业配置上，2006年民生银行加强了在工业、房地产建筑、交通运输、公共事业等行业上的贷款投放，华夏银行则加强了在工业、建筑、文卫行业上的贷款投放。

　　值得注意的是，2006年，在管理层频出房地产行业宏观调控政策的背景下，两家银行的房地产建筑企业贷款却有着较大增长幅度。此外，2006年，华夏银行个人贷款开拓力度明显加强，个人贷款余额增加了88.22亿元，增幅达到46.12％，个人贷款占全部贷款的比重由年初的8.19％上升到10.76％。民生银行个人贷款也增长了近20％，个人贷款占全部贷款的比重达到15.33％。

　　2006年末，民生银行五级分类口径不良贷款55.02亿元，较年初增加了6.74亿元，不良贷款率1.23％，较年初下降了0.05个百分点，拨备覆盖率提高到了116.63％。华夏银行不良贷款率由年初的3.04％和6月末的2.82％下降到2.73％。2006年，华夏银行显著加大了不良贷款拨备计提和核销力度，全年计提贷款损失准备金23.10亿元，较2005年增长了72.77％，核销不良贷款10.14亿元，较2005年增长了26.75％。年末公司不良贷款呆账准备金余额59.64亿元，拨备覆盖率由年初的69.34％提高到84.17％。

　　经过近年来的大力度的计提和核销，华夏银行的资产质量有了明显提高。尽管较大比例计提拨备，对银行利润的增长形成了一定的迟滞，但华夏银行的这一做法体现了谨慎务实的原则。银行业的特点和我国银行业的竞争格局，决定了任何商业银行质地的改善和价值的提升，都是一个较长期的过程，期待任何银行短时期内产生脱胎换骨的变化都是不切合实际的。因此，我国更关注的是银行资产质量和收入基础的逐步提升。华夏银行相对于优质银行在估值上折价的逐步缩小，有赖于公司治理结构和管理水平的持续改善以及进取精神的逐步展现，这都需要相对较长的时间。应该说，资产质量的提高以及拨备的逐步做实，为华夏银行2007年及以后的利润水平增长奠定了一个良好的基础。

　　民生银行定向增发结果显示，中国人寿、中国平安各获6亿股。两家保险巨头的参股在短期内将增加通过销售保险产品而提高银行非利息收入的机会。更重要的是，为民生未来直接进入保险领域提供宝贵的知识和经验积累，民生银行的综合化经营的视野将进一步扩大。

　　保险公司长期持有公司股权将对公司治理有正面的作用，但股权分散的局面仍将维持，管理层实际控制情况下高级管理人员的思路和战略执行力度，将左右未来民生的发展前景。此外，民生银行公告称，将与中电财和天保公司出资共同发起设立民生金融租赁股份有限公司，公司注册资本为人民币40亿元，其中民生银行占51％。

　　银行股在经历了前一阶段较大幅度调整后，在目前的市场背景下，银行股的估值水平已经渐渐重新展露出吸引力。随着上市银行年报的陆续公布，银行板块2006年业绩、资产质量、资本充足率等关键指标同步提高的状况已成定局，上市银行特别是中等规模银行的投资价值将进一步凸显，银行股有望重新成为市场热点。（佘闵华）

　　风险约束下的净利润高增长

　　民生银行2006年年报点评

　　2006年，民生银行实现拨备前利润74.48亿元，同比增长28％；实现净利润38.32亿元，同比增长43.3％。净利润增速大于拨备前利润增速的原因，在于公司的实际税率为28％，低于2005年的36％。公司获得税务局同意，2006年度工资扣除限额为当年实际支付的员工工资，从而提高了抵税额。新的企业所得税法将于2008年起实施，计税工资抵扣的限额原则上将放开，上市银行的法定税率也有所下调。而从民生银行和中国银行近期的公告看，税法的实际工资抵扣已在个案中陆续实施。

　　从年报看，2006年，民生银行正努力加大零售银行投入，但在转型的过程中也承担了更多风险。

　　加大对零售银行的投入，中间业务收入比重有所提升，但可持续性尚需观察。2006年，民生银行在分行层面的零售银行“三分离”改革基本完成，零售样板支行建设开始启动，民生银行在零售银行的布局方面迈出了重要一步。对于银行而言，零售银行属于长线业务，其对收益的提升和成本的节约效果至少在1年以后才能显现，但这样的起步是可喜的。

　　在信用卡业务方面，公司全年信用卡累计发卡143.84万张，实现交易额67.62亿元，信用卡贷款余额增长4.7倍。在股份制商业银行中，发卡增长速度第一，发卡量第四，交易额第四。

　　2006年，公司的手续费收入比重有大幅提升，由2005年的2.95％提升到5.97％，绝对额增长了1.5倍。不过从构成看，大幅增长的主要原因来自融资顾问费和其他项，其可持续性还有待观察。

　　资产的风险度有所上升，显示公司净利润增长受到风险约束。2006年，公司的利润增长主要来源于生息资产规模的扩大。公司的贷款平均利率虽然上升了3个基点，但由于债券投资收益率的下降，生息资产的平均收益率有所下降，虽然同期付息负债的成本率也有所下降，净息差却并未上升。

　　在利息收入构成中，贷款利息的比重上升3个基点，达到84％。同时，公司的贷款分布中，公司贷款的比重由63％上升至71％，房地产贷款的比重由9.5％微升至10.9％，显示公司的资产风险度有所上升。

　　同时，公司信贷质量有所下滑。在核销了4.3亿元不良贷款后，不良贷款余额仍比去年同期有10％的上升。不过公司今年计提力度加大，拨备覆盖率由101.4％上升到116.6％，因此对不良贷款的承受力也有所增强。

　　2006年，公司的成本收入比由46.7％微升到47.7％，但考虑到公司税负方面享受的优惠，实际成本率并未提升。

　　新会计准则对公司影响不大。由于上市银行从2006年起就开始实行金融工具分类方法，因此和其他上市银行相似，新会计准则对于民生银行的影响不大。公司2007年初的股东权益因新会计准则仅轻微上调485万元，主要差异来自于对可转债的债务工具和权益工具拆分及债券发行费用的归类。

　　定向转增和定向增发使公司总股本扩大约40.5％，新希望系的控制力得到加强。公司拟推出资本公积金转增股本，并对六家股东实施定向转增，以解决股改垫付问题。同时，公司的定向增发方案也已基本确定，公司将以9.08元的发行价向中国平安、中国人寿、新希望、健特、光大证券、泛海等七家新老股东实施定向增发。如果定向增发在定向转增实施之前完成，定向增发部分也可同样享受定向转增。我们估计，在增发和转增完成后，新希望系的股权比重由11.81％上升为12.07％，仍远高于东方系和泛海系的股权比重。

　　资本的及时补充将为公司2007年的业绩增长奠定基础，不过，公司能否在新的权力结构下坚持风险收益的平衡，才是决定公司价值的最关键因素。定向增发完成后，公司的资本充足率将由2006年末的8.12％大幅提升至近12％，这将为公司后续风险资产的扩充及净利润的增长奠定基础。不过，我们认为公司能否在新的权力结构下坚持风险收益的平衡，才是决定公司价值的最关键因素。在公司转型效果仍有待观察的情况下，我们给予公司12.5元的目标价位，维持“中性”评级。（冬泉）