徐辉：股市预期提升回归主流

　　强劲的一季度盈利增长为本周行情再添动力，沪深两市指数本周分别越过重要关口。沪综指全周上涨5.86％，收盘3518.27点，已经高于年初市场普遍预期的3500点年度高点；深成指在五粮液、深发展和万科的带动下走势更为强劲，全周上涨8.11％，收盘10019.92点，已经越过10000点大关。

　　截止到本周末，基于2006年业绩水平的A股市盈率已经位于40倍左右的水平了，这一市盈率隐含的A股上市公司长期盈利增长水平将在30％到35％左右。显然的是，上市公司的长期增长水平是不可能达到这样的水平。但超预期的强劲盈利增长水平、已经资金的蜂拥介入，将可能使得2007年高点的位置上移10％－15％，达到3850到4000点的水平。二季度题材股的动力将减弱，回归主流将成为未来行情的重要特征。

　　盈利强劲增长提升市场预期，年度高点上移10％－15％

　　3500点的普遍预测值在新的盈利目前显得偏低。优质企业超出预期的强劲盈利增长，使得市场整体估值面临上移的推力。年初，研究机构普遍认同的年度高位——3500点在新的盈利预期下将被调升。考虑到年初市场普遍对于2006年业绩增长预期在25％左右，而实际增长水平（至目前为至公布的年报业绩）在40％左右。展望2007年上市公司经营前景，分析人士依然保持乐观。统计显示，今年1－2月，全国规模以上工业企业利润同比增长43.8％，远高于去年同期和全年的水平。在此大背景下，市场核心资产类上市公司一季度出现集体预增的喜人景象。目前来看，招商银行、中国石化、万科、宝钢股份、鞍钢新轧、中信证券等核心股都在近期进行了预增。这可能会使得沪综指年度高度会出现一定程度（约10％到15％的提升），也即达到3850到4000点左右的水平。

　　回归主流将是二季度行情的重要特征

　　随着2006年年度业绩的披露、以及2007年一季度业绩的预增，近期以中国石化、宝钢股份、鞍钢新轧、中信证券、招商银行和万科为对比的核心股出现集体创新高的势头。种种迹象表明，银行、地产、石化、钢铁和能源等核心资产将主导未来市场运行，回归主流将是二季度行情的重要特征。

　　从PEG估值的角度看，这些核心股指标值多在1以内，如中国石化未来三年预期增长30％，而PE则为20倍左右；招行的预期增长和市盈率基本相近；宝钢股份未来三年预期增长20％，而PE则在12倍左右；万科预期增长35％，而PE则在24倍左右；等等。数据表明，核心股在未来较长时期内仍然具有强劲的上涨动力，这将为市场整体的稳定奠定坚实的基础。而近期核心股集体创新高则可能预示蓝筹股行情将进一步深入。

　　我们认为，预期收益保持在15％以上时，优势企业值得长期持有。从目前的情况来看，优质企业的预期收益率达到15％尚有较长的一段空间，所以，这些品种在目前看来仍然可以放心持有；而时间的流逝将继续提升优质企业的内在价值，进而使得长期看优质企业将给我们带来长期的财富增长。这正是我们在前期提出，3300点以上坚持持有策略的根本原因。指数的长期上涨确实会令人浮躁，而消除浮躁的唯一途径的对于内在价值的探寻。

　　谨慎看待资产注入行情

　　从本质上讲，今年以来暴发的题材股行情，其动力来自于资产注入引发的上市公司价值提升，而价值提升又得益于“交易价格双轨制”。目前的资产注入案例显示，资产一般以净资产值为基准作价注入上市公司，也就是说，注入资产的市净率大体在1左右，但我们看目前市场平均市盈率为4.6左右。也就是说，国资背景的集团公司将实际价值大体为4.6元的资产，以1元的价格注入了上市公司，从而引发了上市公司价值的提升。

　　在这个过程中，我们需要注意三个问题：其一，资产注入行为因为涉嫌国有资产流失，进而存在重新估价的可能性；其二，已经完成资产注入的公司股票，由于股价的大幅上涨，进而使得目前的价格水平隐含这样一个假设，即注入资产的净资产收益率水平和原有上市公司是一致的。但实际的情况并非如此。也就是说，该类股票普遍高估的倾向；其三，假设投资者仍然对资产注入感兴趣，谨慎选择是必要的。前提就是，1、被注入资产的上市公司是优质蓝筹公司；2、目前估价在平均水平上。这样，既便集团公司没有进行资产注入，其股价也不存在大幅下跌的可能。