周丹茜：顺势而为

　　周丹茜

　　业绩超预期增长化解估值忧虑

　　面对新高不断天量不止的牛脚疾步，一些机构开始修正年初时对今年市场的判断，不仅调高股指预期高度，调高个股投资评级，更是对之前“2007年市场处于强势震荡”的观点做了认真的检视，并视其为是一种过于“小气”的判断，认为大违了看多十年牛市与做多中国崛起的主旨，特别是在盈利超预期增长持续推高市场价值中枢的趋势已经明朗之时。

　　招商证券指出，2月27日大跌之后的企稳已经表明，投资者对给予2006年盈利30倍市盈率的估值具有比较坚实的基础。而随着一季度业绩的公布，分析师及投资者将继续上调06-08年上市公司的盈利增速预期，预计总计的上调空间将达25％。另外，一季度业绩的公布将使得前瞻性的投资者给予A股市场07年盈利30倍PE的动态估值成为可能，这意味着A股估值将具备30％以上的上升空间，或者说07年有望看到06年静态市盈率达到甚或超过40倍的情形出现。

　　如果考虑二季度宏观调控压力加大导致企业盈利增速放缓的预期，对此预期或需打一折扣。综合考虑，招商证券认为，在盈利超预期增长推动下，A股市场将具有50％左右的上升空间，上证指数始于2800点的业绩浪行情至少可延续到4月底，后市运行空间有望到达4000点以上，这不会是一个令人吃惊的判断。同时判断出，盈利超预期增长将成为二季度市场运行趋势的主导因素，而宏观紧缩力度加大、IPO与限售股解禁压力释放、股指期货推出形成做空效应等将成为业绩浪行情中的次要因素，或者需待业绩浪行情运行充分之后才会体现。

　　忽略由于制度变革而引发国内上市公司正在发生的深刻变化，仅以目前的估值水平来看，的确难以获得A股市场继续看好的结论。所以眼望相对高企的整体市盈率，多数机构曾经表现出诸多担忧。但是，面对在国内宏观经济稳定持续增长，制度性变革所带来的上市公司盈利实质性变化等因素的支撑，我们有必要以更积极的眼光看待目前估值之争。

　　国都证券指出，良好的年报业绩，以及不断传来的一季度业绩预增利好，使得投资者对市场估值过高的顾虑逐步消除。表面上看，上证指数的点位在不断刷新历史新高，给投资人带来隐隐的心理压力。但市场的上涨得到良好业绩的支撑，随着股票学习员不断调高上市公司的业绩预期，市场的预期估值水平并不像指数那样让人不安。根据Wind资讯的统计，沪深300指数的2007年预测市盈率（整体法，不剔除）为28.1倍，而2008年这一数值进一步下降为22.6倍。

　　由此可见，即使部分题材股有投机泡沫之嫌，但从整体上看市场是较为健康的。

　　与此同时，我们期望能够有更多的思考，帮助投资者克服恐惧心理。

　　招商证券指出，在一个迭创新高的业绩浪行情中，投资者有必要克服恐高心理、泡沫恐惧心理。他们很早就提出中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势，甚至预期沪深300指数5年左右存在上升到8000-10000点的潜力。从这一基本判断出发，未来两年A股市场在上市公司业绩高速增长驱动下持续上涨到5000-6000点左右不足为奇。但投资者仍可能对日益升高的指数点位和市盈率抱有相当的困惑、迷茫、恐惧与回避心理—实际上这是人的天性，一如低位时的恐惧和高位时的贪婪心理一样。

　　日本在上世纪80年代大牛市与大泡沫时期，83-85年期间静态市盈率一直维持在30倍以上，这是其“理性繁荣”阶段；此后以89年为界限，五年泡沫膨胀，五年泡沫破裂，而85-95年期间日经指数仍增长了50％以上，年均复合收益率4.24％；真正的噩梦实际上只属于88年之后泡沫已经严重膨胀、濒临破裂前夕仍踊跃入市的投资者，而绝不会是85年理性泡沫时期入市的投资者。A股市场07年即使存在泡沫，其程度相信不会高于85年的日本股市。虽然按2006年盈利计算市盈率超过35倍，但以未来两年盈利增长预期而言08年动态市盈率仍在20倍以下，这种基于盈利超预期增长而持续提高静态市盈率的现象显然并不是泡沫进一步膨胀的表现，则现在就使用“恶性”一词描述目前的泡沫程度显然过早。既然A股市场尚处理性繁荣中，远期上升空间仍然巨大，投资者何必现在就开始恐高，过早害怕5年甚或10年之后泡沫破裂时的损失、而错失了未来的巨大上升空间与盈利机会？

　　顺势而为，积极做多

　　基于以上的分析，当下投资者要直面的就是，克服恐惧，把握牛市业绩浪、投身资产注入潮。

　　从金融股带动大盘上行角度，国都证券指出，作为市场权重最大的群体，金融股的集体走强为大盘走强注入强劲的动力。中国平安、兴业银行创出上市以来新高，中国人寿触底上行，业绩增长预期最为明确的证券股继续强势。他们认为，到目前止，多数权重股及蓝筹股启动时间并不长，预期股指仍有较大上升空间。因此强调，大盘向上趋势不断强化，投资者不必过多顾虑市场何时见顶，顺势而为方为上策。

　　招商证券指出，当下市场投资机会将围绕一主一辅展开，辅线即在资产注入潮中寻找具有战略意义的品种，主线即在业绩浪行情中寻找业绩超预期增长的行业。他们认为目前以至二季度行业配置中，以下行业值得超配：银行因整体盈利加速增长趋势而至少应给予平均配置，证券因盈利爆发式增长而成为他们建议首选的超配甚至是重配的行业；地产的调控政策兑现将成为股价上涨催化剂；钢铁、石化（化工）、建材等基础原材料行业正处于景气最为繁荣且有望持续的阶段中，07年上半年盈利将出现持续的超预期增长；煤炭、电力共同面临淘汰落后产能政策而可以同时看好；产业景气轮动下一阶段将进入对汽车、家电、船舶制造、工程机械等制造业最有利的时机，可视为长期增加配置的方向；饮料、零售、服装等在非周期性消费品行业中盈利增长将相对更快。

　　追逐成长脚步

　　既然四月恰逢年报季报披露集中期，据以公布的数据，可谓实力超群，高增，超预期增长成为个股起飞的催化剂，那么追逐成长脚步理当就成为目前市场的优选策略。

　　南京证券指出，虽然基于06年上市公司盈利超出预期增长及一季报的良好预期，调高了二季度上证指数高点至3700附近，较年初的预测提高6％。但认为，目前整体市场较高的估值水平意味着难以获得足够的安全边际，追逐成长似乎是投资者当下的不二选择，不论上内涵式还是外延式的增长，而制度变革所带来的这种增长也具有实质性和持续性的特征由此他们判断，未来市场投资机会主要集中在以下三类热点中。

　　1、蓝筹股：盈利超预期增长且两税合并受益最大

　　一季度上证指数涨幅虽然只有去年四季度三分之一强，但以小盘低价股的行情却非常活跃，亏损股、微利股指数3月份涨幅达到22.33％、23.05％，呈现鸡犬升天的局面，而绩优股仅上涨6.62％，但较2月份提高2个百分点。

　　然而，一些因素悄然改变，如一季度盈利可能超出预期、两税合并实施大幅提升业绩、近期大量发行的新基金引发建仓高峰、权重股的战略价值再度回潮等，使我们可以预期，二季度市场的天平又开始偏向蓝筹股，无论是由盈利推动的业绩浪还是股指期货预期催生的交易性投资机会，都值得重新审视蓝筹股的机会。

　　但蓝筹股欲重现去年的风光，并不现实，估值水平高启制约股价上涨，盈利超预期增长的蓝筹股具有更好的投资机会，由此，我们看好的行业包括金融、钢铁、机械、房地产、化工等。

　　2、资产重组：全年颠覆不破的主线

　　目前市场中资产注入的公司已经超过300家，当然其中相当部分股票的炒作成分大于实质注入，但是当整体来看，上市公司内涵式增长已难以跟上指数发展的要求时，以资产注入、资产重组为主的外延式增长成为市场新的驱动力，而制度变革也使外延式的增长模式具有相当可信度。

　　此外，以2005年财报数据统计，Ａ股公司的总资产规模仅是规模工业企业的56％左右，而利润仅是规模工业企业的12％左右，这就意味着尚有大量的盈利性资产可供注入到上市公司中。利益的驱动和现实大量资产存在，有理由使我们相信，资产注入、资产重组成为今年贯穿全年颠扑不破的主线。

　　实际控制人具有雄厚实力背景的央企和地方国企，注入的资产更为优质，对增厚上市公司盈利裨益颇深。从行业角度来看，铁路和电力等行业大量资产游离在资本市场以外，可重点关注。

　　3、中小市值股票：具有超预期成长性

　　从国际经验来看，中小市值成长股在牛市会获得更高的溢价，即使面对泡沫争论，小盘股，特别是小盘成长股的成长路径本身也具有一定规避风险的特征。根据最新分析师盈利预测数据，中小板股票单纯依靠内生增长未来三年平均27％，而对于具有出色业务模式的中小板企业，业绩增长未来几年超越40％的可能性也很大，按照PEG估值则还有提升空间。

　　另外从宏观方面来看，中下游企业的利润率在增厚，在国家信息中心最新预测报告中，明确指出2007年处于产业链中下游的消费服务业、装备制造业和高新技术产业将成为最有优势的增长型产业，因此，这些行业中盈利能力较强的上市公司应值得我们关注。