S深发展：买入还是卖出

　　周四10：30开盘，股价直奔涨停板20.88元，封停不足三分钟便逐波下探，尾盘收至19.95元，震幅为6.94％，换手率为3.90％，量能较前日有所放大，这便是S深发展（000001）公布年报当天的市场行情走势。面对S深发展华丽的高增长，有人赞赏，有人置疑，在倾听机构的声音之后，我们是该买入还是该卖出？

　　华泰证券：业务转型走上良好发展轨道

　　S深发展2006年实现净利润13.03亿元，比上年同期增长318.93％，每股收益为0.67元。华泰证券研究员刘晓昶认为S深发展利润的显著增长主要是由于利差的改善、资金运用效率的提高和贷款的良好增长，不良资产的成功清收和资产质量的改善减轻了资产减值准备额外计提的需要，此外实际税赋的降低增强了S深发展的盈利能力。

　　在刘晓昶看来，S深发展2006年继续处置历史遗留的不良贷款，并开展了富有成效的清收和处置工作。公司进一步健全垂直的不良资产管理系统，以多样化的清收手段推动清收目标的落实，完善不良资产清收激励机制，加强核销管理。2006年公司清收不良资产20.89亿元，核销6.2亿元呆帐。年末公司不良贷款为145.65亿元，比上年末减少0.07亿元，不良贷款率为7.98％，比上年末降低1.35个百分点。

　　由于历史不良贷款逐步得到解决，S深发展2006年拨备较上年同期下降20.9％。从2006年第一季度起，根据银监会的拨备标准，公司的拨备缺口已不存在。目前公司准备金覆盖率已经由上年的43％提高到48％。

　　此外，刘晓昶认为自2005年以来，S深发展继续积极推进公司业务转型，大力发展中小企业融资和中间业务，同时开展零售方面的战略发展计划，房贷和理财业务取得较好进展。公司调整了生息资产负债结构，严格成本管理，资金运用效率得到有效提高。

　　2006年末公司资本充足率和核心资本充足率分别为3.71％和3.68％，与上年基本持平。刘晓昶预计S深发展资本补充压力将在股改之后得到缓解，并且S深发展2007年将能够实现净利润20.80亿元，比上年同期增长59.63％，给予“谨慎推荐”评级。

　　中信证券：非正常高增长值得警惕

　　与上述“谨慎推荐”评级形成鲜明对比的是，中信证券分析师杨青丽、吕小九维持S深发展的评级为“卖出”。

　　杨青丽、吕小九说，2006年深发展净利润已经预增过，但实际增长达319％，增长的真正原因源自计提准备减少21％！他们强调S深发展资产质量在上市银行中最差（2006年末不良率为7.98％）、准备覆盖率又最低（2006年末48％）的背景下竟然少提准备，使净利润增长率高达300％多，为中国上市银行2006年业绩之奇观！这样明显的不实利润竟然刺激股价疯狂上涨，最后还要分析师不得不再次指出，算是市场的一种悲哀。

　　杨青丽、吕小九分析后发现，如果将计提准备增长率由-21％提到至30％，则净利润增长率只有24％。而民生银行06年不良率不到2％，覆盖率在100％以上，但当年计提准备还增长31％。相比之下，S深发展的做法让人另眼相看，虽然其资产质量得到一定控制，但仍没有彻底改观。

　　杨青丽、吕小九认为S深发展业绩高增长并没有彻底改善深发展的资产质量及经营状态，巨额不良资产彻底消化（加大计提准备或核销）才能使深发展财务状况有根本好转。并且S深发展2007年估值高达5.97PB、29.69PE（失真），即使对新桥的管理能力再乐观，也没有多大上升空间。杨青丽、吕小九强调新桥作为财务投资者，不良资产还没有彻底处理的情况下竟然获得了暴利（当前价近20元-入股时的3.6元左右）。市场对这个财务投资者竟然如此“崇拜”？

　　值得注意的是，S深发展当前依然存在着股改可能被拖延及资本充足率和拨备覆盖率较低的风险，在S深发展高增长是与非的面前，我们该买入还是该卖出？