云南白药：2006年净利润增幅略低于预期

　　净资产收益率26.23％，同比2005年降低6.39％；每股收益0.571元，略低于我们之前0.59的业绩预期。分红方案每10股派发1元。

　　云南白药收入继续保持稳步快速增长，但净利润增长率下降到历年低点。

　　自产产品销售收入增幅超预期06年公司自产产品销售收入同比增长60％，主要品种“云南白药”、“宫血宁囊”、“云南白药气雾剂”和“云南白药创可贴”等本年度销售额较去年出现大幅增加。但值得关注的是，自产产品毛利率快速下滑，同比下降了14.67％。

　　未来增长性分析从云南白药自产产品销售收入出现60％左右的增幅来看，我们认为云南白药业绩持续稳步增长的基础较好。短期，受制于公司正在进展的管理层股权激励，净利润增长回落。中长期来看，我们相信，随着公司管理层股权激励的完成，公司明后年业绩增速回升应无悬念。预计07年和08年净利润分别同比增长30％以上，EPS分别为0.74元和0.96元。我们认为，对于成长基础良好的云南白药，其合理估值应在08年30x，一年期目标价28.8元～37元。我们认为，云南白药的年报虽然净利润增幅低于预期，但自产产品销售增幅高于预期，未来保障业绩持续增长的产业基础依然良好，对此，我们认为，对于长期投资者而言，目前可以积极参与，上调评级从中性－1到优势－1。