东方明珠：新媒体业务成就传媒巨头

　　主营业务稳健发展

　　公司主营观光旅游、媒体广告、传输通讯、国内外贸易、房地产等业务。公司地处上海，实际控制人为国内排名第二的传媒龙头企业上海文广集团，基本将上海市的传媒资源垄断于一身。东方明珠作为文广集团的唯一上市公司，有望通过集团的支持，成为国内传媒产业的巨头。

　　目前业务中观光旅游产业是公司的基础业务，业绩持续小幅稳定增长，其对公司收入和利润总额的贡献度均保持在1/3左右；媒体产业（媒体广告和传输业务）是公司目前最重点打造的领域，06年上半年在收入稳步提高的基础上，利润总额增长高达141.5％，对公司的利润贡献也占据了半壁江山，达到52.6％。

　　小幅增长的观光休闲旅游业务：主要经营东方明珠塔和4个宾馆，该项业务05年和06年上半年收入分别同比增长6％和8.8％，连续实现持续稳定的增长，毛利率维持在44％-45％的水平。观光旅游业务作为公司的基础业务，预计07年收入和利润仍将维持10％以内的稳定增长，同时新成立的子公司东方绿舟宾馆公司，位于上海市郊经营生态旅游基地，未来将为公司带来良好的现金流。

　　稳定的传输通讯业务：主要是为上海文广集团下属的电视台、电台传输节目，属于关联交易，该业务极为稳定，每年可为东方明珠带来约1亿元的收入。

　　短期迅猛增长的房地产业务：包括房地产开发和物业管理及出租。06年公司开发的东方国际公寓已全部销售完毕，销售房屋100多套，全年可获得利润近1亿元。

　　媒体业务利润贡献度快速上升

　　媒体产业是公司着力打造的业务，包括平面媒体、广电媒体和互联网业务等。

　　稳中有增的媒体广告业务：包括电视媒体广告和平面媒体广告。电视广告，经营上海文广集团下属的新闻综合和新闻娱乐频道总计5分钟的时段广告，公司早以10亿元买断50年的广告权，每年摊销成本仅2000万元，而近年来随着广告价格的上涨，公司该业务的盈利能力稳中有升，并使媒体广告业务的毛利率持续维持在70％以上，目前该项业务一年收入在1.5亿元左右，未来业绩还可实现个位数的增长。平面媒体：经营一报一刊（每周广播电视报和上海电视周刊）的广告业务，其中，公司也以4亿元买断了广播电视报50年的广告经营权，不过，由于平面媒体发展的局限性，公司平面媒体广告业务未来可能不再增长，每年收入维持在6000-7000万元的水平。

　　参股29％的未来发展空间广阔的东方有线公司：经营上海有线电视，是全球最大的有线电视城域网，也是全国4000余家有线网络中规模最大、业务最全、效益最好的有线网络运营商。公司的传统业务为建设和维护整个上海市的有线电视网络，目前，共传输模拟电视61套（全国绝大多数省、市卫星电视已在上海实现落地），数字电视121套，有线电视用户近400万，数字付费电视用户10万户；在互联网综合增值业务方面，作为上海市政府一号工程，公司已完成覆盖市区的有线网络双向改造，发展近20万个人宽带用户，近万户企业专线用户，成功搭建上海市、区两级公务网、政务外网，以及其他专业机构数据网络等近100个专用网络点。

　　新媒体业务成就传媒巨头

　　新媒体业务是公司未来重点发展的方向，目前主要有手机电视、地面移动电视和楼宇电视。

　　移动电视（搂宇电视）业务高速增长：由公司持股43.33％（直接+间接）的东方明珠移动电视有限公司经营。从04年始已陆续在8000辆公交车、1万辆出租车上安装了移动电视屏幕，采用DMB地面传输方式通过东方明珠塔传输信号。目前共有2个频道，每天播放18个小时，盈利模式为通过播放广告获取收入。该公司经营较为顺利，05年即获得5000万元收入和

　　06年我国颁布了中国地面数字电视标准，并规定了一年的过渡期，将于2007年8月1日起强制执行。由于公司采用的是欧洲标准，与我国国标不符，因此从8月1日起新安装的机顶盒就应用新的中国国标。不过对于在用的旧机顶盒仍有过渡期，可用到自然淘汰，且公司在用的旧机顶盒从04年开始3年折旧期已陆续到期，因此总体上该政策实施对公司影响不大。

　　手机电视业务发展前景光明：由东方明珠控股60％的上海文广手机电视公司经营（另一方股东为SMG），是全国首个数字广播式手机电视业务，同样也是采用DMB地面传输方式通过东方明珠塔传输信号，在手机中安装数字电视的接收模块，直接接收数字电视信号。

　　预计首先使用手机电视的人群包括年轻的时尚人群、高端商务人士、股民等，而每月30元的收视费，对于上海的中高端收入人群，是比较轻易可以承受的。以上海市近1800万人口数计算，只要其中5％的人口使用，就将达到90万人，收入将超过3亿元，盈利也将远远跨过盈亏平衡点。而且一旦手机电视发展成为一种文化现象（以短信为例）并达到临界爆发点，用户将呈现出滚雪球式的增长。可以预期，东方明珠新媒体领域发展空间广阔，如果发展顺利，新媒体业务未来有望为公司贡献超过50％的净利润。

　　资产整合将渐入佳境

　　目前东方明珠实际控制人上海文化广播影视集团持有公司59.84％的股权。文广集团是中国位列中央电视台之后的全国第二大传媒集团。公司2006年8月，公司董事会决议，非公开发行8000万股，发行对象为不超过10家的特定机构投资、包括控股股东，募集资金8亿元左右，投资于：1亿元收购东方有线10％股权，使公司持有东方有线股权比例上升到39％；与上海申通地铁公司成立合资公司，建设上海轨道交通全网络下车厢、站台、站厅的电视媒体平台，合资公司总投资8亿元，公司出资2亿元，占25％股份；投资5亿元成立新媒体研发中心；2亿元收购北京歌华文化中心公司部分权益。

　　我们判断，由于集团的大力支持，本次注入的一定是集团的优质资产。此次增发如果在年中左右就能实施，则当年应该就可有所增厚公司利润。

　　股权投资将为公司带来丰厚收益

　　公司持有海通证券2.297亿元，海通证券借壳上市后折算为都市股份7970万股，目前都市股份股价已在15元之上，公司持股市值已高达11.9亿元，扣除原始投资2.3亿元，账面盈利在9.6亿元之上。不过公司持有的都市股份，自05年11月算起有5年锁定期，到2010

　　年11月才可上市。另，近期公司认购广电网络增发股份960万股，发行价格12.98元/股，一年后解禁，目前市值2.5亿元，已有账面盈利1.3亿元。此外，公司共投资了15家上市公司的法人股1915万股，股改后将陆续可出售。其中持有浦发银行1500万股，目前市值超过3.9亿元，__公司初始投资成本仅为1310万元，5月份解冻后仅此一家即可获利3.8亿元。总体上，公司持有上市公司股权的总市值在18亿元之上，目前账面盈利约15亿元。

　　估值与投资建议

　　考虑增发和注入资产，06-08年EPS为0.24元、0.35元和0.44元，净利润三年复合增长率35.2％，07和08年PE为39倍和31倍。我们将其与国内典型的传媒类上市公司、和在那斯达克上市的分众传媒进行了估值比较，认为公司估值偏低。我们认为按07年业绩计算，可以给予东方明珠50倍PE。给出“买入”评级，6个月目标价18元。