双鹭药业：多元化模式奠定快速发展基础

　　2006年双鹭药业取得了非常不错的成绩，完成主营业务收入14，394万元，同比增长21.41％，实现主营业务利润5，819万元，同比增长51.48％，实现净利润5，032万元，同比增长48.78％，每股收益为0.61。2006年度利润分配预案为每10股派现金1.6元（含税）转增5股。

　　2006年公司净利润大幅增长的主要原因是产品毛利率的提升。2006年生物药实现收入5，174万元，同比增长7.37％，毛利率高达90.4％，相比2005年提高2.65个百分点，生化药实现收入9，220万元，同比增长31.02％，毛利率达到47.8％，相比2005年提高4.61个百分点。

　　公司属于研发创新型企业，上市以来，立足主业的同时逐步形成独具特色的研发体系、产品储备、产品线和营销模式，公司在肿瘤治疗和辅助用药领域逐步形成完整的产品线，在肝病和心脑血管领域不断推出新产品并逐步形成产品线系列。公司积极进行盈利模式的创新，在技术服务和开发方面寻找到新的盈利点，2006年并试探性进行了股权投资。

　　公司逐渐构建主营业务的多种盈利模式，逐步进入技术、产品、营销和投资均衡发展的局面，未来利润的增长点主要来自新药品的投放和盈利模式多样化带来的收益。2007年公司有多个新药获得新药证书，将成为公司利润的增长点，同时新药的不断投放也可以有效的降低药品降价对公司业绩的影响，保持公司较强的盈利能力。2006年公司技术转让收入大幅增加，转让收入219万元，同比增长44％，可以预期未来几年公司技术转让收入仍将保持较快速度的增长。

　　股权激励和股改业绩承诺增强投资者长期持有公司的信心。公司已完成管理层股权激励，主要激励对象为核心管理层和技术人员，股权激励的完成有利于管理层与股东利益一致化。同时公司非流通股东在股改中承诺公司2006～2008年三个会计年度实现的净利润复合年均增长率低于25％时，追加支付对价每10股送0.3股。

　　风险因素：受国家医药行业整顿的影响，公司新药上市进度可能放缓；未来公司主要药品存在降价的可能，将对公司的盈利能力有所影响；公司“大非、小非”二级市场解禁后，频繁减持，增加股价的波动。

　　我们预计公司07～08年每股收益0.84、1.17元，动态市盈率分别为38、27倍，目前国内生物制药企业股价相对07年业绩PE均在40倍左右，我们维持公司“增持”的投资评级。