中国重汽：短期内充分受益于行业的增长

　　1-2月重卡销售强劲，远超出市场预期，我们近期跟踪调研了中国重汽、陕西重汽、陕西法士特等重卡相关公司。我们所关心的问题：

　　1、重卡销售强劲背后的原因？

　　2、这种超预期的增长在07年是否具有持续性？

　　3、07年重卡销售大幅增长是否会透支08年的增长？

　　4、中国重汽能否保持行业龙头地位？

　　事件评论

　　1、1-2月重卡销售增速超预期，同比增长72.65％

　　今年1-2月重卡销售非常强劲，远超出行业预期，1-2月累计销售重卡5.18万辆，同比增长72.65％，是汽车子行业中增速最快的行业。其中半挂车销量达到2.19万辆，同比增长143.8％。

　　2、1季度重卡销售强劲背后的原因

　　1）、重卡结构性调整出现加快趋势。大马力、大吨位重卡需求强劲，15T以下重卡需求减弱，且这种结构性调整呈现加快趋势；

　　2）、治理超载刺激了15T以上重卡的销售。国家加强了治超力度，对高速公路进行计重收费，从一定程度上刺激了15T以上重卡的销售；

　　3）、下游运输企业盈利回升刺激了重卡的销售； 　　

　　4）、欧3排放标准7月1日之后部分地区将执行促进了重卡的需求增长；

　　5）、暖冬造成基础建设投资项目开工时间提前刺激了重卡的销售。

　　另外，1季度一般也是一年中重卡销售旺季，特别是3、4月份，1季度重卡销售强劲也存在季节性因素。

　　综上，1季度重卡销售强劲，远超过行业和市场预期，主要是以上4方面因素所致。

　　3、1季度这种超预期的增长在07年是否具有持续性？

　　通过历年单月数据显示，一年中3、4月基本是重卡销售旺季，然后销量开始下降；从历年单季数据显示，除04年外，一年中下半年重卡销售数据基本上出现环比下降。我们认为今年1季度重卡增速远超过市场预期，我们倾向判断今年下半年行业增速将放缓。

　　4、07年重卡销售大幅增长是否会透支08年的增长？

　　基于今年1季度行业的超预期旺销，我们初步预测07年重卡行业销量增速在17％左右，07年重卡销量约达到36万辆，远高于我们前期预测。

　　那么08年重卡增速将怎样？我们对08年判断的逻辑是：我们对导致07年重卡增速超预期增长的因素进行一一分析，判断这些因素在08年是否仍会存在，若这些刺激重卡增长的因素在08年仍将存在，则08年重卡增速仍可值得预期，若部分刺激因素只是暂时性的，则我们认为07年重卡的大幅增长是对08年增速的透支。

　　在前面我们谈到07年重卡增长主要有5方面原因，对于第一点、第二点、第三点原因，08年仍将存在；而第四点和第五点原因08年虽也存在，但刺激重卡销售力度将减弱。

　　另外，重卡增速与固定资产投资增速相关度较高，若08年固定资产投资增速回落对重卡销量也将带来一定负面影响。

　　综合而言，在05年出现同比大幅下降后，06年可看作是重卡恢复性增长年，07年重卡仍将以17％左右增速增长，而我们对于08年重卡行业的初步观点：我们倾向判断08年重卡销量增速仍将同比增长，但由于07年增速过快，会部分透支了08年的销量，08年重卡增速将出现回落。

　　5、重卡竞争格局的判断

　　我们在前期中国重汽相关报告中已就重卡竞争格局做过分析和判断，我们仍维持前期观点：

　　1）、短期看，3-5年中国重汽仍能维持15T重卡龙头地位，但陕西重汽将会对其龙头地位造成较大的威胁从重卡发展趋势看，大吨位、大马力重卡是发展方向。目前重卡产品形成金字塔格局，东风、一汽由于产品吨位较低，位于塔底，但其市场份额较大；中国重汽、陕西重汽、重庆重汽、福田主要是15T以上产品，位于塔中间，合资品牌吨位最大，位于塔尖，但其市场份额也相对较小。虽然东风汽车和一汽集团目前也在开拓15T重卡市场，但由于中国重汽、陕西重汽规模较大，发展速度较快，短期内，一汽和东风想赶超这二者仍需要时间。

　　另外，我们也注意到陕西重汽近两年发展速度迅猛，今年1-2月陕西重汽增速（增速为113.3％）远超过中国重汽增速（增速为58.73％），而且陕西重汽与中国重汽销量差距也在逐渐减少。

　　2）、长期看，未来重卡格局仍存在变数，但需要时间周期

　　当然，从更长时间看，15T以上重卡格局仍存在变数。目前一汽在生产和研发15T以上重卡，东风汽车今也推出了东风天龙，上汽与重庆红岩合作生产重卡，这些汽车大集团规模和技术优势也不可小看，长时间看，未来重卡格局仍存在变数。

　　6、中国重汽1季度业绩将大幅同比增长，调高07年业绩预测

　　06年中国重汽销量为4.2万辆，我们预计今年1季度中国重汽销售重卡约为1.6万辆，全年预计销量为5.8万辆，下半年销量与上半年比较将出现环比下降，07年销量将同比增长38％左右。

　　公司年初下调部分重卡价格，价格下调幅度为3-4％左右，但由于毛利率相对较高的豪沃车型比重明显提高（比重达到60％左右），我们判断公司毛利率水平仍将保持在13％左右。

　　预期1季度业绩将大幅增长，一方面是重卡销量的增长，另一方面是车桥资产盈利的体现；基于07年重卡超预期的增长，我们上调07年公司业绩预测，我们预计07年公司将实现净利润约为7.54亿元，实现EPS为1.51元。

　　7、公司主要风险

　　1）、宏观调控对重卡销量的影响程度。由于重卡销售与固定资产投资等相关性较高，若未来宏观调控政策强度较大，则会影响固定资产投资增速，从而会影响重卡的销量；

　　2）、我们认为陕西重汽将是公司5年内最重要的竞争对手，陕西重汽在新潍柴大框架下，其协同效应明显，其增速可能将超过中国重汽的增速，将对中国重汽15T以上重卡龙头地位造成较大的威胁；

　　3）、重汽集团香港上市对中国重汽A股股价可能带来一定影响。

　　8、维持推荐评级

　　我们预计06、07年EPS分别为0.79元和1.51元，目前动态PE分别为43.04倍和22.51倍，07年1季度业绩大幅增长已成定局，中国重汽在短期内仍将是15T以上重卡龙头，近几年业绩仍将稳定增长，我们仍维持推荐评级。