中国股市风险在哪里：谁在主导当今市场

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　　投资界对资金控盘的三种方式：高度控盘--持股比例超过流通股本的30％以上；中度控盘--持股比例占流通股本的10-30％；轻度控盘--持股比例占流通股本的10％以下

　　文/本刊记者 张志峰 张曦元 王雪吟

　　一般来说，投资界对资金控盘有着不成文的共识。控盘有三种，第一，高度控盘（持股比例超过流通股本的30％）；第二，中度控盘（持持股比例占流通股本的10％～30％）；第三，轻度参与（持股比例占流通股本的10％以下）。即使贵州茅台的前十大流通股股东持有其21.42％的流通股，但真正高度控盘的无疑是贵州茅台酒厂——其占有总股本的61％以上。

　　也许机构投资者可以引导证券市场的风向，但就个股而言，在股权分置改革的那一刻起，最大的主导者应该是大股东。

　　过去和现在

　　可能对大部分旁观者来说，股权分置仅仅是一个名词：那段时间，大部分的股票都是头文字“G”而已。但对证券市场的真正参与者，股权分置是又一次的联产责任承包制，它像唤醒七十年代中国农民的生产积极性一样唤醒了大股东的责任——此前，股价涨跌、甚至公司好坏与大股东并没有必然联系。于是，在“前股权分置”时代，大家都认同公司的基本面很重要，但只是，没人理会而已。

　　所以，当这枚达摩克利斯之剑落下来之时，我们应该清楚地看到：究竟是谁主导着公司，以及谁在主导市场。

　　6月17日，股权分置改革第一股三一重工的近1100万法人股解禁，三一重工执行总裁向文波“只减持100股，象征性地行使一下权利”——标志着Ｇ股全流通时代的来临。当日，三一重工股票以11.5元开盘，以11.58元收盘，成交540多万股，与过去20多个交易日平均交易量相比没有什么明显“异动”。说明三一重工的原非流通股股东并不急于变现。并不急于变现的理由当然是看好公司的长远发展，尽管对一些小非流通股股东而言，现在变现亦稳获数倍于投入成本的利润，但今后变现更可获得更多倍数的利润，当然不急于变现。

　　大股时代

　　我国上市公司中的国有股股东往往处于绝对的控股地位，国有股在总股本中所占的比例平均超过50％。一般讲第一大股东无论是否控股都是难于变现法定的那份股权的，即使他们对公司前景悲观，他们抛售出哪怕少量股份也是在众目睽睽之下，他们的抛售必然引发原流通股股东的恐慌性跟风，他们变现获利的愿望必然转化成搬起石头砸自己脚的结果。

　　但那些基本面前景非常不乐观，绩差又扭亏无望公司的大小非流通股股东一定会选择时机坚决变现。

　　对此，一些有先见之明的私募基金已经开始调转船头，准备新一轮的搏杀。“我们已经做好准备，不指望用2006年的操作套路，在2007年再大赚一把，市场不会那么傻。2007年要精耕细作，在震荡中寻求机会。”明宜投资公司的老总谢明夷说：“离市场远一点，离上市公司近一点。对上市公司来说，没有谁比大股东更清楚自己公司的状况，他们有信息披露的权力，当然也有不披露的权力，而他们更有操纵价格的资格。”

　　新的赢利模式

　　传统的“坐庄”模式显然已经彻底终结，取而代之的是控股股东或有控制权的大股东为主导的直接操作——当然他们会尽可能在法规干涉不到的范围内操作（操纵），控股股东毕竟最了解公司发展的真实情况，特别是有母公司的控股股东，他们依然会通过关联交易向上市公司输送利益或转移上市公司利益，进而达到操纵股价的目的。全流通后的股价不但直接连接大股东的利益，而且连接到公司高管合法的个人利益。

　　长期看，做好上市公司是大股东和上市公司高管根本利益的保证。但阶段性地看，大股东和上市公司高管也完全有冲动和能力通过掌控股价变动获取短期收益。

　　谢明夷坦言，如果有机会，自己将可能进入上市公司的战略投资者角色。尽量离大股东近一些，在他们的周围你可以更早的知晓公司的信息。“我关心企业的基本面。巴菲特不也经历过一个从投资者到最后介入公司管理的决策者这个过程吗”，这位自诩为“准价值投资者”的思路清晰的私募人说：“但我也绝不会放过任何一个机会。从机构投资者时代向大股东时代的转换可能还需要4至5年的时间，其中蕴藏着无数的机会，包括战略投资、配售、重组等等。比如资产重组，装进去的不仅仅是优质资产，更重要的是注入了和国际证券公司同类公司可以比较的基数。”

　　资产整合、资产注入，在整体上市带来的制度性缺陷修正的馅饼面前，你是否也应该更新自己的赢利模式了。

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