钢铁股估值仍有提升空间

　　从目前钢铁行业的情况来看，2007年一季度行业景气不改向好趋势。经过近期市场调整，目前国内钢铁行业主要上市公司的市盈率水平大多下降到11倍左右。我们认为，调整过后，投资者将可以更理性地看待钢铁股的上涨，而基本面的支撑使行业估值水平仍有一定提升空间，维持对行业“增持”的投资评级。

　　在个股方面，我们维持对宝钢股份、新兴铸管的“买入”的评级，维持对武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、新钢钒“增持”的评级。

　　钢材价格继续上涨

　　2007年2月初，在1月份国内钢材需求旺盛的背景下，多家钢铁生产厂商上调了钢材的出厂价格。

　　比如，武钢股份上调3月份部分产品销售价格：硅钢中无取向硅钢50WW600及以上牌号上涨250元/吨，以下牌号上涨400元/吨，取向硅钢30Q130及以上牌号上调200元/吨，30Q140及相应牌号上调300元/吨；型材上调80元/吨；部分线材上调100元/吨；热轧中优碳钢、低合金钢上调400元/吨，其他品种上调350元/吨；冷轧板中板材上调120元/吨，卷材上调170元/吨；冷硬卷上调300元/吨。

　　鞍钢上调3月部分钢材品种价格：热轧品中普炭产品基价上调300元/吨，其他产品上调100元/吨；冷轧产品基价上调100元/吨；冷轧电工钢50AW130产品基价上调200元/吨，其他上调150元/吨；中板产品基价上调200元/吨。

　　在上述消息的刺激下，钢材现货市场价格应声而涨，2月2日，Myspic价格指数由1月份的131上升到132.4，上涨1.1％，线棒材和板材价格也均有不同幅度的上涨。

　　行业景气度持续向好

　　2006年钢铁行业景气逐步回升。在钢材价格回升、出口大幅增长、产量增速放缓的背景下，2006年，钢铁行业企业实现主营收入17945亿元，同比增长18.77％；实现利润总额1029亿元，同比增长30.14％。行业利润总额增长高于收入水平增长幅度，其原因是毛利率水平由年初的8.09％逐渐提升到12月份的10.92％，这一毛利率水平同时高于2005年同期的10.44％。

　　2006年，我国粗钢产量增速呈下降趋势。2006年，我国粗钢产量4.21亿吨，同比增长21.09％，较2004、2005年的25.47％、26.41％，增速有所放缓；全球粗钢产量12.16亿吨，同比增长10.09％，略高于前两年的增速。从月度数据来看，12月份我国粗钢产量为3808万吨，同比增长18.9％，增速呈下降趋势。

　　我国占世界粗钢产量的比重由2000年的15.26％逐步上升到2006年的34.66％，日本、美国、欧盟的占比逐年下降。由此可见，我国钢材的供需情况对全球钢材市场的影响越来越大。

　　2006年钢铁行业出口依存度提高。2006年我国钢铁行业出口钢材4304万吨，同比增长109.79％；进口钢材1853万吨，同比减少28.30％；净出口2451万吨。近年来我国钢材均保持旺盛的出口态势，2004年的出口量也呈翻倍式增长。由于出口的大幅增长，2006年我国钢材出口首次呈现贸易顺差的局面。

　　出口增长不仅缓解了国内供需矛盾，也使我国钢铁行业呈现国际化的特征。2006年出口钢材数量占国内钢材产量的9.19％，占全年新增钢材产量的44.98％。出口增长的原因，一方面是由于我国占世界钢铁行业1/3的份额，国际钢铁需求强劲必然引起钢材出口增长；另一方面，我国钢材在世界范围内具有成本优势，2006年我国出口的钢材价格和国外钢材相比有较大的价格差异，这种比较优势的结果是贸易双方互惠互利。

　　虽然近期在贸易摩擦的压力下，出口退税调整的呼声越来越大，但我们认为，出口退税率下调预期的存在不会使短期内出口的步伐放缓。

　　重点个股评级

　　宝钢股份（600019）：作为国内钢铁行业龙头，宝钢股份在规模、技术等方面优势突出，在国内冷轧汽车钢板市场占有率为51.6％，家电用钢板市场占有率为55％。随着钢铁行业景气度的回暖，公司未来业绩和估值水平将进一步提升。

　　即将投产的项目使公司产品结构具有竞争力。在行业产品结构调整的背景下，高附加值、高技术含量的产品在抵御行业波动风险上有明显优势。未来两年，公司的三热轧、五冷轧、电镀锌、电镀锡、镀铬板等一批重大项目将陆续建成投产，这不但能促进公司生产能力的提升，还将进一步奠定公司高端生产厂商的地位。

　　在行业供需矛盾缓和的预期下，公司估值应被重新审视。和国际龙头公司相比，公司估值仍被低估；另外，公司以其稳健的经营风格为投资者带来了实实在在的回报，2003－2005年，宝钢股份的股息率分别为3.54％、4.27％、7.77％。我们给予其2007－2008年10－15倍PE定位。预计公司2006－2008年每股收益分别为0.74、0.85、0.93元，维持“买入”的评级。

　　新兴铸管（000778）：公司在国内铸管行业处于领袖地位，原有业务结构是“钢铁+球墨铸铁管”，两块业务各占毛利的45.61％、47.89％。由于在技术上有重大突破，未来公司业务结构将由二元结构发展到“钢铁+球墨铸铁管+新产品”，新产品发展前景广阔。

　　我们认为公司自上市以来业绩稳健，作为铸管行业龙头，公司必将分享国内行业景气的上升，而目前的技术突破为公司未来的增长打开了空间。预计公司2006－2008年的净利润增长分别为-7.06％、31.43％、26.86％，每股收益分别为0.43元、0.56元、0.71元。上调公司评级至“买入”。