青海明胶：渤海证券借壳上市的最佳选择

　　——泰达股份（000652）成为渤海证券第一大股东后，其增资扩股顺利完成，至此渤海证券已经浴火重生。随后渤海证券的借壳上市也紧锣密鼓地进行。据上海证券报最先报道的消息，渤海证券的借壳上市平台是四环药业，不过泰达股份随后发表了措辞强烈的澄清公告，声称只是一般性的工作接触。而渤海证券则申明，目前，渤海证券的上市问题正处于研讨阶段，到目前为止，渤海证券从未以任何形式与四环药业商谈借壳上市事宜。显然，渤海证券的借壳上市已经箭在弦上，不是四环药业，那么会是谁？我们认为，种种迹象已显示，与渤海证券同为“泰达系”旗下的上市公司青海明胶（000606）被渤海证券借壳上市的可能性非常之大。

　　渤海证券作为滨海新区唯一一家综合类证券公司，在滨海新区开发开放的背景下，通过上市谋求更大的发展空间是公司战略选择之一。渤海证券受益滨海开发相当明显，据测算，“十一五”期间滨海新区重大建设项目总投资约18494亿元。按照直接融资占全部投资额的10％，融资中介费用占直接融资额的2％保守计算，滨海新区“十一五”期间重大项目投资可为渤海证券创造年收入超过10亿的巨大市场，因此渤海证券的增长前景一片大好。而火爆的股市行情为券商业绩增长带来历史性机遇，前几年股市走熊大部分券商均处于亏损的边缘，而随着行情的转暖，无论是自营还是代理经纪业务收入等都有了大幅提高，券商的总体业绩同比也有了爆发性的增长，券商股纷纷上扬的同时也刺激一批参股券商概念股的走强，凡是券商借壳上市目标均出现了翻几番的行情。而作为规范类券商的渤海证券也一步一步坚实地迈上借壳上市之路。

　　去年8月11日，泰达股份曾发布公告称，董事会审议通过了《关于投资渤海证券有限责任公司的议案》。按照该议案，泰达将注资6亿元，占渤海证券完成本次增资后注册资本22.27亿元的26.94％，成为渤海证券第一大股东。去年11月份，泰达股份关于投资渤海证券有限责任公司的事项已获得中国证券监督管理委员会批准。随后，更改公司章程、变更工商手续和换发《经营证券业务许可证》相继进行。万事俱备后，渤海证券的借壳上市提上议事日程。

　　此前不久有媒体报道，渤海证券或借壳四环药业（000605）实现其上市目的。为此，泰达股份管理层就此事专门征询渤海证券、公司控股股东泰达集团和实际控制人泰达控股。泰达控股表示，泰达控股的相关部门作为日常工作曾与四环药业负责人进行初步接触，双方就各自公司的一般性情况进行了交流，至今未达成任何口头或书面的合作意向。

　　事实上，券商借壳是一件非常复杂的事情，首要条件是壳资源要干净，但四环药业明显不具备这个必要条件。四环药业日前发布重大诉讼公告称，北京市第一中级人民法院已于2006年11月17日受理中国建设银行北京海淀支行对公司及四环生物产业集团提起的诉讼，并于2006年11月20日向公司送达诉状。根据有关资料显示，2005年9月30日，四环药业曾与中国建行北京海淀支行签署了借款合同，借款5500万元，借款期限11个月，四环生物产业集团为此提供保证担保。但借款到期后公司未能按期还款，为此建行海淀支行提起诉讼，要求四环药业立即返还本金5500万元及利息违约金。

　　更为严重的是，四环药业1亿余元的违规担保是渤海证券借壳的重大障碍。2002年9月，四环药业与中国银行湖北省分行签订保证合同，为武汉海特生物制药股份有限公司向该行申请的三年期4000万元贷款提供担保，该笔贷款逾期未还。2005年7月，公司又与兴业银行武汉分行签订最高额保证合同，为武汉海特向该行自2005年7月28日至2007年7月28日期间发生的，金额在2000万元额度内的贷款提供担保，截至目前，该期间内武汉海特实际贷款1480万元。此外，四环药业还分别为上海数缘科技有限公司和北京武华缆经贸发展有限公司提供担保，担保金额分别为640万元和3900万元。两笔贷款均逾期未还，银行已向法院提起诉讼。上述担保合计10020万元，公司对此未提取预计负债。

　　而不得不承认的是，券商借壳成功与否与券商和借壳目标的关系是否密切有很大关系，或者是同一地方企业，政府主导力量较强；或者是同系企业，处理起来相对容易。成功借壳券商无一例外，广发证券借壳的S延公路大股东是吉林敖东，而吉林敖东是广发证券的第二大股东，国金证券借壳的S城建投同为四川企业，海通证券借壳的都市股份更是当地政府钦点。此前光大证券与多家上市公司有过“联姻”的尝试，从最初的宁波富达，到轻纺城，再到S京化二，光大证券最终都因种种原因而未能成行。总结光大证券此前借壳上市屡屡未能如愿的经验，其主要原因，就是因为借壳目标如轻纺城、太化股份、S京化二等，与自己关系都不太密切。尤其是S京化二，本来早早就有沟通，但是最后关头却被国元证券“横刀夺爱”。而从渤海证券借壳四环药业来说，亦不具备相应条件。

　　那么，按照这个思路，渤海证券的借壳上市对象，可能性最大的就应该在“泰达系”下辖的上市公司中产生。不过，我们认为渤海证券借壳泰达股份的可能性很小，因为泰达股份是一个非常大的公司，渤海证券只是泰达控股的一小部分（泰达控股拥有北方信托、渤海银行、渤海证券、恒安人寿、天津市商业银行、泰达担保等多项金融资产。此前已有媒体报道，泰达控股下一步可能计划将旗下金融资产逐步注入到泰达股份中，从而将其打造成中国第一家金融控股型公司。

　　于是，作为是泰达控股旗下的上市公司，青海明胶（000606）被渤海证券借壳上市也就相应方便得多了。毕竟，青海明胶的资产质量也明显好于四环药业，不至于渤海证券借壳后陷入被动。青海明胶的控股股东为泰达科技风险投资有限公司，作为风险投资公司，其进入青海明胶的目的也很明显，在做好业绩好进行股权转让是风险投资公司的宗旨。目前，青海明胶的资产质量明显改善，盈利能力大增。而目前难得的机遇是青海明胶面临搬迁的历史性机遇。根据当地政府的安排，青海明胶将迁往位于城北区的生物科技园区。已经于2006年4月开始了新厂区的建设。目前新建工程已完成80％以上。搬迁给泰达科技风险投资公司带来了股权转让的良机。而同在泰达控股旗下的裙带关系，使得渤海证券借壳青海明胶的预期越来越强烈。

　　而一旦渤海证券借壳上市成功，青海明胶（000606）目前不到7元的股价无疑有很大的重估空间。目前，QFII新年大举增仓券商股，由上海证券报和理柏中国共同推出的新年第一份QFII中国A股基金月度报告于周三正式发布。最新的统计显示，QFII在今年年初以来持续增持以中信证券为代表的券商股。在此高价位增持券商股也侧面反映了QFII对券商股的高度看好，受此消息刺激周三券商概念股也全线上扬，中信证券、宏源证券、泰达股份、都市股份等相关品种纷纷居于涨幅榜前列，华升股份、吉林敖东等更是强势涨停。我们认为，在同类题材股的强势上攻之下，存在被渤海证券借壳上市强烈预期的青海明胶（000606），也必将迎来更为猛烈的上涨过程，其二级市场股价的重估空间非常巨大！

　　蔡国澍