冠农股份：大涨急跌的背后

　　截止2月27日本周二的短短四个交易日内，冠农股份（600251）跌幅高达30％，成为大跌“明星股”。导致股价暴跌的导火索源于公司2月15日一纸公告，公司称已得到实质控制人新疆生产建设兵团农业建设第二师国资委口头通知，第二师国资委表示，在近日就冠农股份重大资产购并事宜与国家投资开发公司进一步接触，因双方无法达成共识，同意停止重组冠农股份事宜，并不再沟通商洽。

　　但是，本次公司股价暴跌显然和近两个月股价的过度疯狂脱不了关系。1月17日公司股价再创历史新高后，出现疯狂飙升，到2月6日仅用了15个交易日就大幅上涨127％。其中，1月18日、19日冠农股份连封两个涨停，而1月19日当天包括基金在内至少3家机构对其净买入，涉及金额超过7200万元；1月24日、26日，冠农股份再次涨停，26日当天，基金为主的至少4家机构交易金额超过7100万元。

　　有市场人士指出，冠农股份股价短期的暴涨暴跌显然是一种过度炒作的行为，即使有钾肥项目及水电项目的业绩支撑，股价经过暴涨后上冲到20元以上的高位也严重透支了公司未来几年的业绩增长，因此无论是基本面因素还是技术上回调要求，近期的股价暴跌情理当中。

　　踏上高速增长之路

　　公司参股新疆罗布泊钾盐科技开发有限公司（下称：罗钾公司）15.30％的权益，2006年罗钾公司的硫酸钾产能由4万吨/年扩至12万吨/年，06年实际硫酸钾产量约10.1万吨，销量约9.4万吨。06年上半年，冠农股份51％的利润来源于罗钾公司分红。另一方面，罗钾公司120万吨硫酸钾/年项目已经实施建设，有望于2008年底或2009年初建成投产。

　　罗钾公司总经理李浩表示，120万吨硫酸钾项目计划于2008年12月投产，加上现有的装置，总规模可以达到150万吨，年销售收入30亿元，利润12亿元。届时罗钾公司将成为全球最大的硫酸钾生产基地之一。中信证券研究员表示，罗钾公司2008年以前硫酸钾产量在12万吨以内，200年、2010、2011年分别达到110万吨、140万吨和162万吨。按权益法测算，2007—2011年罗钾公司对冠农股份每股收益的贡献有望分别达到0.09、0.10、1.02、1.40和1.68元。

　　此外，公司参股25％的国电新疆开都河流域水电开发公司的察汉乌苏水电站也于2007年投产，2008年机组全面发电，年发电量12亿千瓦时，水电净利润约0.09度/元。据测算，该参股公司2008年以后年净利润可达到1.08亿元左右，冠农股份按相应比例可获得投资收益约2700万元，增加每股收益0.15元。

　　综合来看，硫酸钾项目和水电项目是公司未来高速增长的主要动力，2007—2011年公司有望分别实现EPS0.08元、0.25元、1.17元、1.55元、1.83元。虽然冠农股份的资产重组暂时搁置，但公司踏上高速增张之路的步伐并没有停止。

　　重组不会就此打住

　　随着国家投资开发公司对冠农股份的重组停止，市场对公司的基本面似乎开始质疑，对公司目前16元附近的价位也表示“恐高”。但公司的重组不会就此打住，公司董事会秘书孟林对记者表示，公司和大股东的资产置换已经有初步意向，农二师国资委也已经同意大股东资产置换等相关事项，但目前没有达成具体协议。

　　孟林表示，公司与大股东的资产置换方案目前以1月22日的公告为准，即公司拟将拥有的约1.4亿元香梨园和马鹿资产与农二师国资委所属的湖光糖厂等经营性资产进行置换。根据市场传闻，置入的资产包括农二师下属绿原国有资产经营有限公司持有的罗甲公司10.46％股权，若是如此，未来硫酸钾项目对公司的业绩贡献将上一个层次。需要一提的是，资产置换方案实施后将相应增加冠农股份的总股本，对业绩有一定的摊薄，但置入资产对业绩的贡献将远大于业绩的摊薄作用。

　　按公司本周三收盘价15.55元，08年EPS0.25元的预测，对应市盈率在62.2倍，若按09年EPS1.17元业绩预测，市盈率将迅速下降至13.3倍。在经历股价的大涨与急跌后，股价的大幅波动似乎不会这么快停止，建议投资者注意投资风险。但相信股价的中期走势将与公司基本面情况及重组的进展情况密切相关，尤其是罗钾公司120万吨硫酸钾项目的进展情况。