中兴通讯业绩有望大幅提升

　　招商证券　秦蓁

　　中国移动3月1日已要求设备供应商向其递交非正式投标书，TD-SCDMA商用实验网的招标已经开始。相关设备商证实中国移动开始上马8个城市的TD-SCDMA网络。中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，预计三者的市场份额分别为35％、20％（含鼎桥）及30％。其中，中兴通讯今年每股收益将可增厚0.35元。

　　中移动获TD牌照已无悬念

　　中国移动获得TD牌照应该说已无悬念，其将在北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8个城市建设TD网络。中移动向发改委提交了高中低3个不同规模的投资方案：较低的方案采取城区重点覆盖的方式，投资额约130亿元；居中的投资规模采取城区密集覆盖、郊区分散布点基站的方式，投资额约180亿元；最高的采取全面覆盖的方式，投资额约270亿元。中移动在报告中向发改委推荐采用投资额居中的方案，而发改委则倾向于采取投资额最高的方案。所以相继传出中移动今年在TD上的投资额为185亿与267亿元的两个版本。

　　按照中移动确定的时间表：3月5日前完成对TD网络主设备的需求确认和上报；集团公司的集中采购工作将于3月6日开始；全部核心设备采购将于5月31日前完成；终端采购于10月31日前完成；网络建设和优化也将在10月31日前完成。

　　中兴通讯有望抢占三成市场

　　TD-SCDMA主要设备厂商分别是华为、大唐、中兴和普天，其中华为、中兴、诺基亚、爱立信和阿尔卡特参与了核心网投标，大唐、普天、中兴、鼎桥、新邮通信（大唐移动在广东的OEM厂商）参与无线接入系统招标。而诺基亚、爱立信、西门子通过与普天、中兴和华为的合作方式也进入到TD-SCDMA产业链中。作为中国自主研发的3G标准，中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，预计三者的市场份额分别为35％、20％（含鼎桥）及30％。

　　大唐集团是TD-SCDMA标准的创立者、提出者。但在TD的规模测试中，大唐的表现并不理想。在青岛，网通TD的测评结果表明，14项指标中，中兴10项领先，大唐只有4项。在保定，中国电信的测试表明，大唐在主叫呼通率、端到端的呼通率等关键指标的表现上也落后于起步较晚的鼎桥。可能主要的原因是大唐移动（包括集团）从未进行过任何制式的大规模移动网络建设，产业化能力较弱。制约大唐市场份额的另一个原因可能是资金链问题，由于大唐移动一直处于投入期，集团的压力也很大，而电信设备行业的回款周期一般需要半年，如何平衡现金流对大唐也是一个考验。

　　西门子与华为合作进入了TD市场，2005年3月由西门子和华为共同出资1亿美元组建的鼎桥通信在北京正式挂牌成立，鼎桥主要生产和销售TD无线网设备。其中西门子占有51％的股份，华为占49％。但对华为来说，即将开始的TD招标也是一个挑战。华为对TD标准信心不足，主要精力一直放在WCDMA上，同时由于协调方面的原因，华为TD核心网与鼎桥的无线部分接口也不够成熟。另外的问题是去年6月西门子与诺基亚的电信设备部门合并后，华为希望新公司尽快接手原西门子在鼎桥的股份，但迟迟未有回应。更为困扰的是，在诺基亚与西门子合并之前，诺基亚已与普天成立了合资公司，总投资达9亿元，分别占49％及51％股份，目标也是提供TD设备。两者之间如何进行协调，将是华为近期面对的主要难题。

　　中兴通讯自2001年开始TD-SCDMA产品的研发，相关研发人员超过800人，提交专利申请超过60项。作为业界产品系列最全的设备提供商，中兴可提供包括业务平台、系统设备、终端设备、网络规划服务在内的TD-SCDMA全套综合解决方案。在终端方面，中兴通讯率先推出可商用的TD手机U310及数据卡MU100。从TD测试情况来看，中兴的表现也是最优的，有超过60％的指标排名第一。在厦门，移动TD的测评结果表明，18项指标中，中兴14项领先，鼎桥只有4项。在市场方面，中兴通讯率先走出国门，和罗马尼亚邮政电信公司合作建设TD-SCDMA商用试验网，这也是全球首个TD-SCDMA和WCDMA混合组网试验。目前，在全球发出的120张3G牌照中，有101张预留了TD-SCDMA频段，这为其网络建设和运营提供了巨大市场空间。而根据中兴通讯和爱立信签署的战略合作协议，爱立信将以OEM方式把中兴TD-SCDMA基站集成到自身的无线接入网络中。爱立信作为全球最大的WCDMA设备供应商，双方的合作将有助于推动TD-SCDMA产品的国际化。

　　盈利预测与评级：从目前的情况来看，中移动今年在TD上投资267亿可能性较大，其中30亿为终端支出。在237亿的设备及配套中与设备制造商有关的投资大约为6成，准备建设1.5万个基站。中兴通讯如果在主设备上市场份额达35％，在终端上达40％，则TD今年给中兴带来的合同额将超过60亿。考虑到回款周期（终端回款较快），对中兴的收入贡献将超过40亿。当然为了抢占份额，市场竞争将会比较激烈，中兴在设备上的毛利率可能仅40％，终端毛利率为20％。但这是中国移动集中招标，营销费用率相对较低，中兴在TD上的净利润率可能会达到8％，这将使中兴通讯今年每股收益增厚0.35元。

　　目前国际上主要电信设备商的平均市盈率水平在20倍左右，考虑中兴通讯有更好的成长性，可按30－35倍的动态市盈率进行估值。以今年每股利润1.58元计算（预计），对应的价值区间为47.4－55.3元。维持“推荐－A”评级。