深圳机场：未来两年业务的主要经营看点

　　2006年深圳机场航空业务继续保持良好的增长态势，货运业务将是深圳机场未来两年航空业务发展的重点，但面临着一定的竞争；..非航空业务的拓展是深圳机场业绩增长的另一看点，其中广告业务和租赁业务值得关注；..对双流机场的投资收益稳定增长；..主营业务利润率和管理费用率仍将保持稳定；..我们预计07年和08年的每股收益分别为0.335元和0.337元（假定07年第二季度完成定向增发以及08年的两税合并），以07年摊薄后的每股收益和25倍PE计，目前深圳机场二级市场的价格已达到我们的估值区间，因此维持其评级为“持有”

　　2006年深圳机场实现主营业务收入和净利润分别为114209万元和40743万元，分别比去年同期增长12.78％和12.52％，实现每股收益0.283元，基本符合我们的预期（我们预计06年EPS为0.294元）。

　　06年深圳机场的航空业务继续保持良好的发展势头2006年，深圳机场旅客、货邮吞吐量和飞机起降架次分别比去年同期增长12.7％、19.9％和11.9％，深圳机场的航空业务继续保持平稳增长的态势，符合我们的预期。

　　首先，深圳机场积极的竞争态度（如深圳机场在惠州和东莞设立侯机楼）以及深港之间日益密切的联系将带动深圳机场客流的持续增长1，因此在第二条跑道建成之前，航空资源瓶颈是困绕深圳机场航空业务增长的主要因素。但是我们看到深圳机场采用如调配航班时刻，拓展夜航全货机、鼓励航空公司使用大型飞机（06年深圳机场的单位飞机起降收入比05年提高了2.6％）和货运包机等方式努力减少航空资源瓶颈对其航空业务的影响。我们预计深圳机场未来三年的飞机起降架次增速将有所放缓，但航空业务收入增速将略高于飞机起降架次增速。

　　其次，货运业务仍将是深圳机场未来两年航空业务发展的重点。

　　深圳机场在07年的工作目标中，再一次重申了大力发展货运、发展成为南中国货运门户机场的发展战略。深圳机场在政府的支持下正积极开拓货运航班业务，06年引进了东海航空和翡翠航的全货机，其中目前翡翠航空已有3架全货机投入到深圳机场，按计划到2008年1月前翡翠航空还将有3架货运飞机相继落户深圳，这将为深圳机场带来国际货运业务进一步的快速增长。但深圳机场在国际货运业务快速发展的同时，其国内货运业务以及快件业务面临一定的竞争，06年下半年由于南航货站投入使用，深圳机场的国内货运业务遭遇一定的分流，其单位货运净利润较05年下降了3％；快件监管中心则随着邮政航空公司的加入，竞争逐步激烈，06年快件处理量和净利润都较05年下降约2％左右。

　　非航空业务的拓展是深圳机场业绩增长的另一看点“继续强化对非航空业务资源的开发和管理，寻求新的利润增长点，实现利益最大化”是07年深圳机场的又一工作目标。06年深圳机场实现非航空业务收入4.6亿元，占主营业务收入的比例为38.85％，总量和占比较05年都进一步提高。

　　进一步分析非航空业务的构成可知，06年租赁、客货代理以及广告业务收入都获得两位数的增长。

　　广告业务：06年深圳机场广告业务实现净利润3938万元，同比增长22％，在广告面积略有增长的情况下，单位广告面积收费标准的提高是广告业务增长的主要原因，06年深圳机场的单位广告面积收费标准为3411元/平方米，比05年提高了21％，由于广告合同是三年一签，而目前广告面积已基本得到利用，预计2006年-2008年广告收入增速将有所放缓。

　　租赁业务：深圳机场的租赁业务包括侯机楼及商铺、物流园区的租赁。深圳机场在2004年转变了侯机楼商铺的租赁模式，从原先的个体商铺转变为品牌经营，为引进品牌，深圳机场对这些商铺收取的租金比较便宜，随着机场客流的扩大，各商铺的经营状况大大提高，预计到2007年合同到期时，深圳机场提高租金可能性较大；2006年物流园区的出租面积和出租率进一步提高，租赁业务收入提升进一步。随着园区配套设施的完善和相关政策的出台以及深圳机场物流业务的发展，将进一步吸引物流公司和货代公司入驻，物流园区的价值将日益显现。

　　对双流机场的投资收益将稳步增长首先，在股改中集团承诺，若2005年下半年、2006年和2007年双流机场的净利润如果低于5088万元、10298万元和11890万元，则机场集团以现金形式补足差额，保证了深圳机场持有双流机场股权的最低收益。

　　其次，作为西部门户枢纽机场，近年来成都双流机场的航空业务发展较快，2001-2005年，旅客吞吐量和货邮吞吐量平均增速分别达到20％和10％左右。06年双流机场实现净利润1.39亿元，深圳机场对双流机场的投资获得了良好的收益。

　　再次，深圳机场溢价收购成都双流机场21％股份所产生的股权投资差额1230.87万元，根据新企业会计准则“长期投资”的规定，2007年度深圳机场将不再分期摊销该等差额，此会计政策改变将会增加深圳机场2007年度投资收益和净利润1230.87万元。

　　深圳机场的主营业务利润率和管理费用率均有所提高06年深圳机场的主营业务利润率为44.16％，比05年提高1个百分点，同时其管理费用率较05年提高0.4个百分点，两项财务指标基本保持稳定。

　　在深圳机场的成本费用中，人工成本和折旧费约占28％和32％，而深圳机场的管理水平较高，因此预计未来两年深圳机场的成本费用水平基本保持稳定。

　　投资建议07年2月5日深圳机场公告了定向增发的有关事宜，根据我们的分析，定向增发给深圳机场带来的收入和利润的增长，但由于注入资产的收益率与深圳机场目前的收益率基本相当，而股本随之扩张，深圳机场的收益率并不会出现大幅提高的现象。我们预计07年和08年的每股收益分别为0.335元和0.337元（考虑07年第二季度完成定向增发以及08年所得税合并的因素），虽然我们认为深圳机场是机场上市公司中的投资首选，但以07年摊薄后的每股收益和25倍PE计，目前深圳机场二级市场的价格已达到我们的估值区间，因此维持其评级为“持有”。