海螺型材多管齐下提升盈利

　　投资要点

　　●随着芜湖6万吨、唐山4万吨于上半年投产，公司2007年将控制58万吨的产能，并把“十一五”期间产能规划调高至80万吨。

　　●由于型材行业具有技术门槛、资金门槛低的特性，公司将采取成本控制、彩色型材及出口等措施来提高综合毛利率。

　　●由于去年原材料涨价等因素，公司2006年业绩可能低于预期，但长期发展仍值得期待。预计2006-2008年每股收益分别为0.385元、0.504元、0.644元，维持“强烈推荐”评级。

　　调高未来产能目标

　　海螺型材（000619）曾在2005年规划到“十一五”末期做到70万吨的产能，但由于近两年行业景气持续回升以及行业龙头地位的确立，公司对未来发展的信心逐渐增强，相应调高了“十一五”期间的产能规划至80万吨（实现含税收入100亿），随着芜湖6万吨的新产能于2007年5月份投产、唐山4万吨的新产能于2007年6-7月份投产，公司2007年将控制58万吨的产能。未来新建计划主要包括：英德已有4万吨的闲置厂房，一旦市场需求上来，新建产能将能立即上马；四川地区规划12万吨的产能（一期先上4万吨，目前正在前期调研）；余下的6万吨产能，公司则希望通过寻找合适的兼并对象来实现。

　　盈利能力继续提升

　　在国家强制节能的背景下，公司去年产销两旺格局，实现销量48万吨，现有产能满负荷生产，随着芜湖、唐山新建产能的陆续投产，预计公司2007-08年的销量分别为53万吨、60万吨。由于型材行业具有技术门槛、资金门槛低的特性，未来国内塑料型材行业的良性格局仍需维护。我们认为，公司将采取成本控制、彩色型材及出口来提高综合毛利率：

　　首先，就成本控制而言，公司与奥地利的泰森公司成立合资公司进行模具生产，一期100套将于2008年投产后，届时将可实现模具的品种更新，预计每年仅模具费用就可节约1000万元左右；同时，虽然使用电石法PVC尚无法实现规模化生产，但彩色型材对白色要求不是很严格，公司今年将对彩色型材尝试使用电石法PVC，预计2007年可降低成本约500-1000万元。

　　其次，加大彩色型材产量。公司2006彩色型材的毛利率是普通型材的两倍，而且市场对彩色型材的反应不错。预计2007年销量在2-3万吨左右，毛利率也将提高到32％左右。我们认为随着彩色型材量的做大，对公司提高综合毛利率也有很大的促进作用。

　　第三，公司型材出口的毛利率是内销市场的两倍左右（含11％的出口退税），在国内毛利率无法提升的前提下，国际市场的开拓是提升综合毛利率的有效手段。公司对于中亚、东南亚等传统市场，都派了专门的业务人员，加强市场拓展力度；欧洲市场（主要是英国、德国）去年开始供货，全年供货量在2000吨左右；北美市场，公司已拿到了相关认证，但为了避免代理商借独家代理的名义压缩型材输出量，目前仍在寻找合适的代理商。

　　长期前景值得看好

　　综合来看，我们看好公司长期发展。一方面，我们相信公司管理层的管理能力。客观来讲，塑料型材并不是一个很容易赚到钱的行业，只有像公司这样的管理水平才有可能在未来的竞争中胜出；另一方面，由于公司必须控制适当的利润保持国内塑料型材行业的良性格局，这使得公司业绩增长存在“天花板”效应，但彩色型材及出口市场则是打开业绩“天花板”效应的关键。在塑料型材产业逐渐向发展中国家转移的过程中，公司作为国际上产销规模居首的公司，我们仍看好公司未来国际市场的发展前景。

　　此外，税收并轨对公司形成利好。公司当前适用所得税率为33％，内外资企业的所得税率将统一至25％将对形成利好，我们预计所得税率下降对净利润增长的贡献将在10％左右。

　　去年业绩可能低于预期

　　由于去年7月底9月上旬PVC价格的快速上涨，产品提价仍难以完全消化原材料涨价，使得2006年全年毛利率同比下降0.5-1个百分点，此外，还有模具费用支出、所得税补征等因素，我们预计公司2006年业绩可能会低于预期，下调公司2006年盈利预测，预计2006-2008年每股收益分别为0.385元、0.504元、0.644元。随着目前市场平均市盈率水平的提升，我们调高公司目标价位至15元，维持“强烈推荐”评级。