同仁堂：2007年成长依然可期

　　 评析：深入探讨其低于预期的主要原因是，同仁堂核销了应收账款坏帐7778万元，按总股本4.34亿股，相当于影响每股收益0.18元。如果不考虑此因素，2006年净利润应在2.34亿元，和我们的预期基本一致。

　　 未来成长性可期。新上任的高振坤总经理原来就主管母公司的营销工作，不排除在现有营销改革到位，渠道疏通有效的情况下，2007年会考虑对信用度好的经销商恢复信用销售模式。同时，预期今年医药经营环境会较2006年宽松些。这两点因素促进下，我们认为，2007年同仁堂母公司的销售应该能出现同比10％左右的恢复性上涨。而销售上升会使得毛利率也出现小幅增加。而国药公司（同仁堂科技持股51％；同仁堂股份持股49％）的香港中药制造厂2006年年底已完工，2007年上半年有望通过香港GMP验收，2007年下半年投产。香港中药厂满产产能可达4亿元。其产品主要供应台湾市场，净利润率较高，可望达21％～22％。

　　 2007年净利润增幅有望超过20％。同仁堂的市场基础依然良好，考虑到母公司的恢复性增长和香港中药厂的投产，我们预期同仁堂2007～2009年净利润有望达到3.1亿元、3.4亿元和3.7亿元，同比增长22.3％、9.2％和10.5％。同时，随着市场高度关注的管理层股权激励推进，我们认为公司的合理价位在24元（2008年每股收益的30PE）。