A股H股谁将引领国寿后市

　　1月9日，中国人寿保险股份有限公司（中国人寿601628）以37元的高价开盘，瞬间便完成了95.97％的涨幅。然而，中国人寿的投资价值在不同的投资者看来，有着不同的解读版本。

　　“总体上，外资投行给中国人寿定的最新目标价是25港元左右；但国内开出的平均定价在40元。”一位基金公司投资总监认为，两个市场的币值没有贴水，但两个资本市场对同一家公司的定价却有40％的差异。“只能说明国内A股定得太高了，至少短期定位偏高。”他说。

　　而与此同时，国内A股投资者开始“窖藏”国寿……

　　由此引发的联想是，A股和H股，谁将引领国寿后市的价格走向。

　　“窖藏”国寿

　　“太疯狂了！真牛！”有人感叹中国人寿上市首日的表现。

　　但现场的中国人寿董事长杨超对此不表示意外，他说实现境内上市是中国人寿发展史上的一个里程碑，也是一个新起点。

　　当天，中国人寿收盘价38.93元，较开盘价上涨约5.22％，全天换手率为53.17％。其时，盘中曾一度摸高至40.30元；是自新老划断以来登陆沪市首日涨幅最高的新股，并成为A股市场第三大权重股。

　　到底是哪些资金在推动？

　　“据我们的了解，多数是一些法人机构与普通的中小投资者，基金并没有过多介入。”某基金公司投资总监说，“而且，很多人中签后在交易的第一天就抽出来了，剩下的就几乎没有什么交易行为。”

　　数据则显示，1月9日，中国人寿成交量近3.2亿股，成交金额124亿元，换手率为53.17％；但1月10日，成交量为6861.02万股，成交金额270858.94万元，换手率跌至10％左右；1月11日，成交量4390.25万股，成交金额168562.66万元，换手率不到10％。

　　“像这种新股刚上市，换手率就从50％多降至不到10％的情况不多见；交易量少意味着不少投资者已将手中的中国人寿‘窖藏’起来了，这种心态的持有者居多。”上述投资总监表示。

　　他补充说，像1月10日根本就没有什么卖盘，成交量突然就缩下来了，代表第一批买的很多人，从此就不参与操作。事实上，职业投资者更注重三个月与半年的投资回报概念，但“窖藏”的人却是三年或五年的概念。

　　两市价差40％

　　中国人寿A股表现如火如荼，而其H股价却没有呈现同样的温度。

　　1月11日，中国人寿（2628.HK）股价为23.6港元，跌幅0.25％，而就在前几天，中国人寿H股价最多只探高到28港元。显而易见，市场并没有像预期的那样热烈。

　　中国人寿H股的盘子为70亿股，而A股的流通盘仅为6亿股；加上，最近，国外投行纷纷调低中国人寿的评级为中性；因此，很难对H股与A股孰轻孰重下定义。

　　至于A股与H股的估值与价格逻辑，一位国际投行人士认为，目前的中国资本市场是被流动性趋动的一个市场，与国际标准资本市场的估值理念与因素均完全不一致，但并不意味着不合理或是存在泡沫。他举例说，就算其股价原地不动，两三年之后也就合理了；因此，很难去定义H股与A股定价的对与否。

　　在他看来，现在又因为流动性太强，可供投资的不多，造成价格非常高。

　　不过，“总体上，外资投行给中国人寿定的最新目标价是25港元左右；但国内开出的平均定价在40元；溢价太多，显然不合理。”上述基金公司投资总监认为。

　　尽管如此，因为资本项目还不可流动，理论上还无法实现套利，上述投资总监补充道。

　　但“不排除有一部分资金利用A股概念在套利，获利后现正在流出。”联合证券的一位投资经理分析，“但由此产生的H股与A股差价显示A股定价偏高了。”

　　谁将引领国寿后市

　　在上述基金投资总监看来，中国人寿H股的整体定价更能代表其价值真实性；从更长远看，A股与H股联动的趋势，会使得两市的价格越来越接近。

　　他认为，支持当前A股定价的一个依据是市盈率（PE）。“实质上，长期而言，中国人寿的PE并非如很多人说的200倍，因为，测算是依据2005年的财务报表。而2006年中国人寿业绩增长很快，其中中国人寿10％的资金投在了证券市场与基金市场，收益非常之高，带来的业绩也较同期将有暴发性增长，估计每股业绩在0.4元多，这意味着，当前国寿A股真正的PE是80-90倍。

　　真正的问题在于，中国人寿的业绩是不是可持续。

　　他认为，今年中国人寿在股市上的投资很难再获得那么好的收益，因为，如果中国人寿今年获取与2006年同等的收益，意味着现在指数要从2800点涨到5600点，但这样的可能性不大。

　　“现在暂时还是别买国寿A股，不妨留意国寿H股。”联合证券投资经理孙博建议。

　　孙预计，国寿A股股价最终可能会回调到36元左右，好的进入时机是07年春节至四月左右；届时，有可能会与H股同价。

　　他说，原则上，基于中国人寿A股的盘子还太小，不可能引领H股，但如果资金过热，则有可能做到；中国人寿A股价格还是会往上涨，尽管这两天正在慢慢回调。

　　冠通期货经纪有限公司人士也认为，“中国人寿目前的小盘溢价可能会持续下去；现在中国人寿之所以在国内定出这样的高价，还在于其资源稀缺性，而非值不值，价格是由供求关系决定的。”