S*ST天龙：百炼成金从头跃潜龙于渊终有时

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　　近日，太原天龙集团股份有限公司（沪市简称S*ST天龙，股票代码600234，以下简称天龙集团）股权分置改革正在如火如荼的进行之中，在与投资者进行广泛的接触和协商后，公司的最终的股改调整方案为以资本公积金向全体流通股东每10股转赠6.8股，相当于对价10送2.81股；债务重组方案不变，使天龙集团净资产增加20，301，777.03元，相当于10送0.96股，两者合计对价为10送3.77股。

　　从二级市场的走势看，公司复牌后股价持续涨停，反映了市场对于公司的股改方案反应相当正面。

　　天龙集团的极具创新意义的股改方案及其清欠问题的解决，为公司扭亏奠定了可靠基础，成为面临摘牌威胁的上市公司起死回生的转折点。当然，公司正常经营业务的可持续发展，则是决定公司股改后焕发生机，重新走上良性发展道路的基石。

　　清欠以股改为前提 天龙集团迎来起死回生新转机

　　天龙集团最终确定的对价方案为10送3.77股，较原有对价方案10送2.88提高了31％，高出保荐机构国都证券测算的理论对价水平10送1.37股175％，大大超过了理论对价水平，反应了大股东对于股改的诚意。

　　更为重要的是，借本次股改东风，天龙集团解决了公司未来发展的最大的问题――债务和不良债权，仔细研究天龙集团的债务重组方案，可以发现公司并不是简简单单的解决了一个债务问题，而是把公司的未来发展放到了里面，我们从近几年的公司财务情况做一个分析。

　　表1：天龙集团近几年主要财务指标

　　从近几年的财务数据可以看到，天龙集团04、05年受“万平事件”的影响，正常的生产经营活动受到了极大的影响，主营业务同比萎缩九成多，而由于原有的关联公司在“万平事件”后相继被法院查封，造成了大量的应收账款无法回收和存货冻结，04年计提对珠海金正8，506.63万元，对高力咨询网络科技32，119.78万元；05年计提包括广东金正、高力咨讯网络科技49，826.31万元，对珠海金正6，952.68万元，巨额的坏帐计提造成了公司净资产迅速下降，到2006年第三季度，公司的每股净资产已达－7.10元。

　　从表面上看，天龙集团的生产经营和资产负债情况已非常严重，如果任其发展公司只有破产。因此在本次股改中，公司利用股改千载难逢的时机，把债务重组纳入到股改方案之中，解决债务和不良债权问题。

　　在债务方面，天龙集团将原有224家债权人（主要为供应商）合计持有对公司约2.14亿元的债权，与天龙集团对广东金正的1.58亿的不良债权进行置换，并免除两者间的差额，债权人公司实际承担了天龙集团的2.14亿债务，作为补偿天龙集团用向债权人定向转增21，504，200股股份，相当于用10元的价格对债权人公司定向增发。

　　通过债务重组，天龙集团剥离出了2.14亿元的巨额债务，不仅解除了生产经营的负担，并且加强了与供应商的战略合作关系；在股改后，因为供应商也持有天龙集团的股票，因此供应商的利益和天龙集团的发展紧紧的绑在了一起，为天龙集团主业的后续发展奠定了良好基础。

　　另外从债权的角度看，天龙集团合计持有对广东金正1.58亿的不良债权，由于广东金正已申请破产，实际这部分债务已无法收回，通过本次债务重组将使公司间接收回这部分不良债权，除去用于股改对价支付的20，301，777元，预计天龙集团本会计年度将冲回近1.35亿的坏帐计提，这笔不良债权的收回将为06年度公司的扭亏奠定坚实的基础。

　　本次债务重组对于天龙集团是解除了发展的最大障碍。短期来看，公司不良债权的收回为今年的扭亏奠定了坚实的基础，另外今年前三个季度公司同比减亏81.41％，每股实现现金流净额0.2元，也显示公司经历较长时间的波折之后，生产经营得到了一定程度的恢复；长期来看，巨额负债的解除更是使得公司未来可以“轻装上阵”，为以后的重新崛起铺平道路。

　　总之，天龙集团创新型股改方案将公司股改与清欠结合起来，使股改的完成成为实施清欠的前提条件，从而利用资本市场提供的股改机会，使企业走过一个难以逾越的大“坎”，迎来一个起死回生的转机。由此，企业不仅将彻底解决关联方非经营性资金占用问题，为公司扭亏打下可靠基础，还将使企业规范运作水平和整体资产质量得到显著提升，为公司经营性业务恢复及良性持续发展开辟道路。

　　行业孕育希望“品牌＋个性”是发展之道

　　天龙集团旗下的主营业务是以金正数码为核心品牌的消费类电子产品，包括了DVD、迷你组合音响、MP3等等。电子消费产品主要包括与人们日常生活紧密相关的以视听产品为主的家电产品及其衍生类产品，目前该行业随着技术的快速发展、3Ｃ技术的加速融合及人们消费能力的提高重新焕发了勃勃生机。

　　技术进步是这一轮促使消费电子产品蓬勃发展的主要动力，消费升级又推动消费电子行业保持持续增长，相对而言，经济波动对消费电子行业的影响较小，从图1可以看到，行业的技术周期是处于一个不断的新陈代谢的过程。未来只要技术进步不停止，消费电子行业的增长特征就会持续下去。据相关机构预测，2005年国内消费电子产品市场规模为5000亿元，未来两年将维持25％的环比增长率，2008年国内消费电子的市场规模将超过8000亿元。

　　图1：消费类电子技术行业周期图

　　现代的消费类电子产品正面临转型，品牌化、个性化的消费时代已逐渐到来，而随着人们生活方式的转变，消费电子所涵盖的范围越来越广，品牌的延伸价值也将越来越大。在行业中，往往品牌的作用能够起到决定企业成功与否的关键，当然目前在行业内跨国企业在技术和品牌上具有先天优势，而未来随着中国市场也逐渐进入“品牌＋个性”的消费时代，在转型时代，本土品牌只要能够充分发挥本土优势，相信在这个全球最大的个人用户市场也能培育出世界级的品牌。