中新药业：维持谨慎推荐评级

　　近期我们赴中新药业调研，以进一步了解公司近期的变化和发展前景。

　　一、公司近期的重大变化

　　自2006年11月下旬以来，公司人事变动较大；在经营方面，营销政策的调整加上参股公司中美史克贡献的利润减少，导致公司对2006年业绩预报亏损。

　　二、发生变化的原因

　　中新药业的变化与其控股股东——天津医药集团的人事变动有直接关系。集团新的领导班子决心用几年时间恢复在医药行业的地位，因此对整个体系进行了调整，涉及战略、理念、人事、经营、考核等多个层面。中新药业作为医药集团唯一的上市公司自然首当其冲。

　　三、公司下一步可能的动作

　　公司的中长期战略规划尚未完成，但根据我们的分析，以下几个方面是中新药业最有可能实现的：一是在2007年努力扭亏；二是努力恢复融资功能；三是进行资产处置和购并；四是对系统内营销资源进行优化整合；五是全方位压缩成本和费用。

　　四、公司存在的风险

　　首先，公司以往的销售有多少水份、公司是否准备一次性挤干水份、真实的销售情况究竟如何；其次，尽管中新药业的资产有诸多重估增值的因素，但是否存在以往不曾暴露的减值因素；再次，目前中外合资医药企业的外资方普遍有独资愿望，中美史克可能也会有此打算。如果出现这种情况，对中新药业的业绩影响将很大。

　　五、结论

　　我们可以比较确定地得到这一结论，即中新药业的主营业务将在2007年出现拐点。而且只要辅之以正确并且适当的资本运作，公司未来的业绩提升空间较大。但具有较大不确定性的是：公司主营业务发生转折的起点是什么，和此前报表披露的有何差异？这直接影响到公司的估值水平，我们认为应到年报甚至一季度报告公布后才能看得比较清楚，因此我们目前维持该公司“谨慎推荐”评级。叶颂涛